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    公司是維生素龍頭企業(yè)。公司主要從事維生素和皮革化學(xué)品等精細(xì)化工品的研發(fā)生產(chǎn)和銷售。其中，維生素產(chǎn)品包括維生素B1、B3、K3 和維生素B5 系列產(chǎn)品，主要用作飼料添加劑、食品添加劑、醫(yī)藥原料等；皮革化學(xué)品主要包括鉻鞣劑和皮革助劑等系列產(chǎn)品，廣泛用于皮革、毛皮的鞣制和加工。公司新增苯二酚及其衍生物、造影劑及其中間體建設(shè)項(xiàng)目。其中，苯二酚及其衍生物廣泛應(yīng)用于食品、飼料、醫(yī)藥、化妝品等多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域；造影劑及其中間體產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于X 射線造影檢查。公司目前維生素B1、B3、K3、鉻鞣劑、皮革助劑產(chǎn)能為3200 噸、5000 噸、3000 噸、4.5 萬噸、2 萬噸，尚有1.3 萬噸維生素B3、5000 噸維生素B5 項(xiàng)目在建。
    公司業(yè)績的主要驅(qū)動(dòng)因素是部分產(chǎn)品價(jià)格上漲。公司三種維生素產(chǎn)品的價(jià)格今年價(jià)格同比都有一定程度的上漲，根據(jù)我們跟蹤的價(jià)格顯示，今年上半年，煙酰胺進(jìn)口價(jià)格68.86 元/kg，煙酸國產(chǎn)價(jià)格67.34 元/kg，分別同比增長74%、70%；維生素K3（MSB96%）國產(chǎn)價(jià)格127.82 元/kg，同比增長165%；維生素B1 國產(chǎn)價(jià)格372.44 元/kg，同比增長18%。
    兄弟醫(yī)藥項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利。為了進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、完善產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，公司成立了江西兄弟醫(yī)藥有限公司，2015 年非公開發(fā)行的募投項(xiàng)目正在按計(jì)劃推進(jìn)，公司計(jì)劃今年下半年正式投產(chǎn)，受調(diào)試、試生產(chǎn)、市場(chǎng)開拓等因素影響，產(chǎn)能將逐步釋放。江西二期的三個(gè)項(xiàng)目（苯二酚項(xiàng)目、碘造影劑項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目）仍將按照原計(jì)劃推進(jìn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。暫不考慮可轉(zhuǎn)債發(fā)行、股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司未來股本的影響，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.65 元、0.76 元、0.79 元，參考申萬化學(xué)原料藥目前的估值水平（39 倍動(dòng)態(tài)市盈率）我們認(rèn)為給予公司2017 年28 倍PE 較為合適，對(duì)應(yīng)股價(jià)18.20 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：兄弟醫(yī)藥項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，維生素價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)。