>> 華金證券-兄弟科技(002562)漲價驅(qū)動業(yè)績爆發(fā)，環(huán)保收緊利好有望持續(xù)-170801
| 上傳日期： |
2017/8/2 |
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作者： |
徐曼 |
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2017年以來，隨著環(huán)保部門加大對京津冀周邊地區(qū)的督查力度，多個原料藥生產(chǎn)大省也被列為重點督查對象。不少企業(yè)因環(huán)保不達標被限產(chǎn)或停產(chǎn)，減少了維生素的供應，從而導致維生素的快速漲價。相應地，公司維生素產(chǎn)品的平均毛利率由2016 年上半年的34.13%飆升至58.04%。同時，由于維生素供應的減少，下游企業(yè)大量補庫存，反過來又刺激了維生素銷售額的增長，導致2017 年事季度公司營業(yè)收入同比增長51.57%，環(huán)比增長28.67%。目前維生素的產(chǎn)能主要在中國，海外市場的競爭壓力相對較小，毛利率也更高，因此公司近年來積極拓展國際市場，銷往國外的產(chǎn)品比重逐年增長，2016 年開始海外的銷售額超過了國內(nèi)，今年上半年差距進一步拉大，這也是引起毛利率增高的一個因素。
皮革化學品業(yè)務影響驅(qū)?。汗镜牧硪粋€業(yè)務板塊——皮革化學品2017 年上半年的銷售額同比維持穩(wěn)定，但由于市場競爭加劇等原因，毛利率同比下降了6 個百分點。皮革化學品近年來對公司利潤貢獻的比重越來越小，2017 年上半年僅為5.40%，對公司的業(yè)績影響不大，預計未來會進一步縮小。受益于本輪維生素提價，公司今年的歸母凈利潤同比增幅預計超過100%。
環(huán)保監(jiān)管不斷加強，維生素價格有望持續(xù)堅挺：公司目前的維生素系列產(chǎn)品主要是維生素B1、維生素B3（煙酰胺和煙酸）、維生素K3 和維生素B5（泛酸鈣）。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，（1）維生素B1 的價格自2014 年事季度開始進入增長周期，本輪價格的強勢增長已維持了3 年，超高速增長的階段已過，目前價格增速有所放緩；（2）維生素B3 的價格此前幾年間始終處于低位，2016 年四季度至2017 年一季度末價格處于增長期，2017 年事季度開始趨二穩(wěn)定。公司目前維生素B3 的產(chǎn)能是5000 噸，在建的產(chǎn)能有13000 噸，即將投產(chǎn)。由于公司一次性向市場注入大量的維生素B3 供應量，預計未來維生素B3 價格將會有所回調(diào)；（3）維生素K3 的價格自2016 年事季度末達到歷史低點后一直高速上漲，目前增速有所放緩，但仍處于增長周期；（4）維生素B5 的價格自2016 年以來總體趨二快速增長，目前已達到500 元/千克，是歷史低點的10 倍。公司的5000 噸維生素B5 生產(chǎn)線即將投產(chǎn)。目前市場上總產(chǎn)能在27000 噸左右，隨著公司產(chǎn)能的注入，預計維生素B5 的價格會有所下降。總體來看，公司主要的幾種維生素產(chǎn)品的價格目前均處于上行周期，雖然公司維生素B3 和B5 產(chǎn)能的釋放會對市場價格帶來一些負面影響，但現(xiàn)在正處于國家嚴格控制環(huán)境污染的時期，未來環(huán)保政策也將持續(xù)收緊，導致一些污水、廢氣等處理能力弱的小企業(yè)無法生存，因此即使未來維生素的價格出現(xiàn)回落，也有望保持在較高水平，對公司來說是長期利好。
投資建議：我們預測公司2017 年至2019 年每股收益分別為0.73、0.92 和0.96元。綜合考慮目前投資偏好，我們維持公司買入-A 評級，6 個月目標價為18.25 元，相當于2017 年25 倍的市盈率。
風險提示：環(huán)保風險，市場競爭加劇，維生素價格波動。
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