>> 華泰證券-神火股份（000933）煤穩(wěn)健，鋁改善，炭素還有小驚喜-170804
| 上傳日期： |
2017/8/4 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李斌 |
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電解鋁業(yè)績釋放加快，業(yè)績彈性大
結(jié)合業(yè)績預(yù)告內(nèi)容及我們自己的測算，我們認(rèn)為二季度電解鋁盈利能力的提升是公司業(yè)績環(huán)比向好的重要因素，一方面，今年二季度鋁產(chǎn)品售價（不含稅）環(huán)比一季度提高約270 元。另一方面，二季度氧化鋁價格亦較一季度有所下跌。公司上半年電解鋁業(yè)務(wù)毛利率接近20%，雖已至近幾年高位，但隨著供給側(cè)改革的持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績向上空間仍大。據(jù)我們測算，鋁價若上漲至1.5 萬元/噸且維持一年，公司鋁業(yè)務(wù)年化凈利潤有望至11.14 億，鋁價若漲至1.6 萬元/噸且維持一年，鋁業(yè)務(wù)年化凈利潤則有望至15.8 億元。
預(yù)焙陽極有亮點(diǎn)，公司或受益于陽極碳素的供不應(yīng)求
根據(jù)公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)顯示，公司上半年生產(chǎn)碳素產(chǎn)品26.37 萬噸，其中永城區(qū)域6.5 萬噸，新疆區(qū)域19.87 萬噸。公司陽極碳素上半年整體實(shí)現(xiàn)毛利率26.54%，新疆炭素實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.69 億元，凈利潤約1.27 億元，凈利率高達(dá)20%。誠然，公司的炭素產(chǎn)品都是自用，陽極碳素價格的上漲從邏輯上似乎并不能提升公司整體業(yè)務(wù)的盈利水平。但若預(yù)焙陽極行業(yè)整體出現(xiàn)供不應(yīng)求，情況就有不同，彼時預(yù)焙陽極的不足可能會限制電解鋁生產(chǎn)從而推高鋁價，公司將因有陽極自給優(yōu)勢將顯著獲益。
煤炭業(yè)務(wù)仍穩(wěn)鍵
公司上半年煤炭產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)367.23 萬噸，實(shí)現(xiàn)銷售393.52 萬噸，同比分別上漲3.6%、13.9%，毛利率高達(dá)44%。考慮到薛湖煤礦一個半月的停產(chǎn)，我們認(rèn)為公司煤炭產(chǎn)銷較為符合預(yù)期。而根據(jù)公司此前業(yè)績預(yù)告披露，煤炭業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)利潤總額8.48 億，盈利情況較好，展望下半年，我們認(rèn)為隨著薛湖煤礦安全事故的逐步解決，仍對煤炭業(yè)務(wù)持較為樂觀的態(tài)度。
最便宜的鋁標(biāo)的，受益鋁供給側(cè)改革，維持“買入”評級
隨著近期宏橋、信發(fā)、中鋁華潤等電解鋁廠陸續(xù)因違規(guī)而停產(chǎn)，電解鋁供給側(cè)改革的推進(jìn)力度又向前進(jìn)了一大步，鋁價預(yù)期也有望提升。我們上調(diào)2017-19 年鋁價假設(shè)至14400、15000、15500 元/噸，上調(diào)幅度分別為1.41%、3.45%、4.73%。對應(yīng)2017-19 年預(yù)期歸母凈利潤調(diào)整為13.45、17.44、19.32 億元，對應(yīng)EPS 為0.71、0.91、1.02 元。給予2018 年15-16倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價區(qū)間至13.65-14.56 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電解鋁供給側(cè)改革不及預(yù)期，無煙煤需求不及預(yù)期。
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