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一方面，今年二季度鋁產(chǎn)品售價(jià)（不含稅）環(huán)比一季度提高約270 元。另一方面，二季度氧化鋁價(jià)格亦較一季度有所下跌，據(jù)我們測(cè)算，二季度氧化鋁（山西）均價(jià)約2486 元/噸，相比一季度均價(jià)下降約380 元，原料成本的下降亦是公司鋁產(chǎn)品業(yè)務(wù)噸利潤(rùn)擴(kuò)大的重要原因。
    受礦難影響，公司二季度煤炭業(yè)績(jī)有所下降，但在預(yù)期之內(nèi)
    據(jù)公司財(cái)務(wù)部門初步核算結(jié)果顯示，公司煤炭產(chǎn)品業(yè)務(wù)二季度單季實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3.29 億，環(huán)比一季度減少約1.9 億元。下降的原因大致可拆分為三方面，一是公司煤炭產(chǎn)品售價(jià)有所下降，二季度綜合售價(jià)（不含稅）約649.8元/噸，環(huán)比一季度下降約31 元/噸。二是薛湖煤礦5 月份安全事故造成煤炭產(chǎn)量端的下降，除薛湖煤礦自身停產(chǎn)約一個(gè)半月外，其他煤礦也均進(jìn)行了為期十天左右的安全生產(chǎn)檢查。三是安全檢查支出費(fèi)用。即使假設(shè)薛湖煤礦下半年繼續(xù)停產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年煤炭業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額貢獻(xiàn)也應(yīng)達(dá)5 億左右，若回歸正常生產(chǎn)，當(dāng)前煤價(jià)下煤炭產(chǎn)品單季度利潤(rùn)總額應(yīng)超過4 億元。
    供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，堅(jiān)定看漲鋁價(jià)
    近期關(guān)于新疆希鋁、魏橋等電解鋁企業(yè)減產(chǎn)的新聞迭出，電解鋁違規(guī)產(chǎn)能的清理已在加速，電解鋁供給側(cè)改革已步入深水區(qū)。目前地方核查時(shí)間節(jié)點(diǎn)（6 月30 日前完成）已過，專項(xiàng)抽查的時(shí)間點(diǎn)（9 月15 日前完成）也漸行漸近，更富細(xì)節(jié)性的清理方案值得期待。站在當(dāng)下，我們認(rèn)為代表性企業(yè)減產(chǎn)等“錨”事件的發(fā)酵只是開始，三四季度電解鋁季度性的供不應(yīng)求以及預(yù)焙陽(yáng)極對(duì)鋁的生產(chǎn)掣肘仍未完全 Price-in，繼續(xù)看多鋁價(jià)。鋁價(jià)每漲1000 元，公司毛利增厚約12 億，業(yè)績(jī)彈性明顯。
    電解鋁資產(chǎn)重估持續(xù)，維持“買入”評(píng)級(jí)
    維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)不變，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.35、14.67、15.41 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.65、0.77、0.81 元。公司近期股價(jià)已近此前我們?cè)O(shè)定的目標(biāo)價(jià)區(qū)間上限，我們認(rèn)為隨著電解鋁違規(guī)產(chǎn)能清查行動(dòng)的加速，市場(chǎng)對(duì)鋁供給側(cè)改革的信任度，以及對(duì)公司鋁板塊業(yè)務(wù)的認(rèn)知正不斷加深，估值端可予以適當(dāng)上修，給予2017 年15-16 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)區(qū)間至9.5-10.4 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：電解鋁供給側(cè)改革不及預(yù)期，無煙煤需求不及預(yù)期。