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    煤炭板塊全年有望貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定的業(yè)績(jī)。2017 年二季度公司噸煤售價(jià)（不含稅）為649.8 元/噸，環(huán)比略降4.62%，利潤(rùn)總額由5.2 億元降至3.3 億元，主要是由于煤價(jià)略有走弱疊加產(chǎn)量下滑造成的。5 月15 日，薛湖煤礦（120 萬噸/年）發(fā)生瓦斯沖突事故導(dǎo)致該礦目前仍在停產(chǎn)整頓中，其他煤礦也停產(chǎn)整頓10 天左右時(shí)間，我們預(yù)計(jì)此次事故造成公司產(chǎn)量下滑30-40 萬噸。公司主產(chǎn)優(yōu)質(zhì)無煙煤和貧瘦煤，主要做噴吹和煉焦配煤使用，煤種優(yōu)勢(shì)和靠近消費(fèi)終端的地理位置優(yōu)勢(shì)，在下半年冶金煤煤價(jià)高位震蕩條件下，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定的業(yè)績(jī)。
    看好電解鋁供給側(cè)改革，行業(yè)供需格局有望大變，鋁價(jià)有大幅上行動(dòng)力。電解鋁產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)改革已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段，合計(jì)運(yùn)行產(chǎn)能約占全國(guó)一半的新疆和山東已經(jīng)著手對(duì)違規(guī)產(chǎn)能進(jìn)行關(guān)停減產(chǎn)，新疆關(guān)停了在建的200 萬噸產(chǎn)能，山東地區(qū)的魏橋、信發(fā)等大型鋁企均傳出減產(chǎn)信息，預(yù)計(jì)下半年違規(guī)產(chǎn)能的關(guān)停整頓相繼落地，行業(yè)供需格局有望大變。與此同時(shí)，供暖季“2+26”城市對(duì)電解鋁進(jìn)行環(huán)保限產(chǎn)30%，根據(jù)相關(guān)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，這將影響到全國(guó)10%的電解鋁產(chǎn)能，下半年鋁價(jià)上漲動(dòng)力十足。
    公司新疆電解鋁盈利能力極強(qiáng)，鋁板塊業(yè)績(jī)彈性巨大。公司目前在產(chǎn)產(chǎn)能113萬噸（本部33 萬噸，新疆80 萬噸），全為合法合規(guī)且不受環(huán)保限產(chǎn)影響的產(chǎn)能。新疆地區(qū)受益于發(fā)電成本低，考慮運(yùn)費(fèi)情況下噸鋁成本相較河南地區(qū)仍便宜約2000 元/噸，上半年電解鋁均價(jià)13600 元/噸，板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3.8 億元，其中新疆為5.9 億元，河南本部為虧損2.2 億元。我們看好電解鋁行業(yè)的供給側(cè)改革，若電解鋁價(jià)格由13600 元/噸漲至15000 元/噸，則電解鋁板塊年化多貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約12 億元，業(yè)績(jī)彈性極大。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：基于對(duì)煤價(jià)的判斷以及鋁價(jià)較強(qiáng)看漲預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別15.2/19.6/21.6 億元，折合EPS 分別為0.80/1.03/1.14 元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 分別為11.9X、9.2X、8.4X，給予公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12 元，對(duì)應(yīng)2017 年15XPE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）流動(dòng)性偏緊；（2）煤炭行政性去產(chǎn)能不確定性；（3）電解鋁供給側(cè)改革力度可能低于預(yù)期等。