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上半年純堿、粘膠短纖、PVC、燒堿、DMC 五大產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷量176.11、26.91、23.14、27.02、3.29 萬噸，產(chǎn)銷基本與去年持平，產(chǎn)品價(jià)格分別同比增長26%、23%、18%、63%、47%，其中粘膠短纖和純堿營收占比較高，利潤貢獻(xiàn)最大。從各子公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，粘膠業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利2.8 億元，氯堿業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)1.98 億元，有機(jī)硅業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)1.34 億元，以此推算純堿業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)超過3 億元。報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率26.65%，同比提高2.4 個百分點(diǎn)，凈利率10.3%，同比提高6.1 個百分點(diǎn)，盈利能力顯著提升。
    各產(chǎn)品景氣繼續(xù)向好，下半年業(yè)績值得期待：粘膠短纖、純堿、PVC 價(jià)格回落是Q2 環(huán)比小幅下降的主要原因。從各產(chǎn)品行業(yè)格局來看，未來景氣依然向好。粘膠行業(yè)在2018 年之前新增產(chǎn)能投放有限，供求關(guān)系偏緊，6 月份以來價(jià)格止跌回升，隨著下游旺季來臨，價(jià)格有望繼續(xù)上行。純堿行業(yè)秩序較好，開工率高，未來新增產(chǎn)能有限，在玻璃、氧化鋁等高景氣度下游的帶動下，價(jià)格有望逐步上漲。燒堿高景氣度依舊，PVC 在房地產(chǎn)后周期需求帶動、電石供應(yīng)緊張成本推動、以及環(huán)保限制供給影響下，近期價(jià)格也重回升勢并有望繼續(xù)上漲。公司主要產(chǎn)品價(jià)格趨勢向上，下半年業(yè)績值得期待。
    增發(fā)順利完成，未來粘膠短纖優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大：公司于2017 年6 月完成非公開發(fā)行，募集資金總額14.25 億元，發(fā)行價(jià)格6.66 元/股，大股東認(rèn)購1.8億元。募集資金主要用于“20 萬噸/年功能性、差別化粘膠短纖維項(xiàng)目”，項(xiàng)目主要生產(chǎn)市場前景良好的可沖散纖維、超細(xì)旦粘膠短纖維、阻燃粘膠短纖維、著色粘膠短纖維和竹纖維等差別化品種，盈利能力較強(qiáng)。截至本報(bào)告期末，該項(xiàng)目工程進(jìn)度31%。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司粘膠產(chǎn)能將達(dá)到70 萬噸，占行業(yè)總產(chǎn)能的18%，優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。
    投資建議
    預(yù)計(jì)公司17-19 年歸母凈利潤分別為20.18、23.36 和26.73 億元，EPS 分別為0.98、1.13 和1.29 元，PE 分別為14X、12X 和10X，考慮到公司當(dāng)前估值較低，產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)上漲業(yè)績彈性大，首次覆蓋，給予“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌。