>> 東吳證券-宏發(fā)股份（600885）汽車電子業(yè)務(wù)爆發(fā)，產(chǎn)品布局豐富未來值得期待-170806
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
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作者： |
曾朵紅 |
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2016年公司繼電器全球占到12.5%市場(chǎng)份額、位列第二，其中家電繼電器、電力繼電器全球第一，汽車?yán)^電器持續(xù)高增長，新能源汽車高壓直流繼電器爆發(fā)式增長，儲(chǔ)備產(chǎn)品豐富。公司采取事業(yè)部制，一體化配套業(yè)務(wù)布局，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰，并具有全球化市場(chǎng)運(yùn)作和技術(shù)服務(wù)能力，出口比例超過40%。2012年公司借殼上市以來，4年?duì)I收CAGR14%，歸母凈利潤C(jī)AGR20%，毛利率由2012年的32%提升至2016年的40%。
緊抓全球電動(dòng)化浪潮機(jī)會(huì)，高壓直流繼電器國內(nèi)進(jìn)口替代加速成為第一品牌，并全面進(jìn)入海外供應(yīng)鏈，盈利連續(xù)翻番增長。全球電動(dòng)化浪潮開啟，我們預(yù)計(jì)2020年全球電動(dòng)車市場(chǎng)銷量有望達(dá)到450萬輛以上，年均復(fù)合增速50%以上，高壓直流繼電器作為新能源汽車的核心部件，預(yù)計(jì)2020年需求市場(chǎng)將達(dá)77億。公司高壓直流繼電器業(yè)務(wù)2012年就開始布局，2015年國內(nèi)電動(dòng)車市場(chǎng)開始爆發(fā)即開始展現(xiàn)實(shí)力，銷售過億元，是國內(nèi)唯一一家能和日本松下及美國泰科在技術(shù)上直接競(jìng)爭(zhēng)的公司。公司從一開始就幾乎與國內(nèi)全部新能源車企保持良好的供應(yīng)鏈關(guān)系，是北汽、江淮等核心供應(yīng)商之一，2016年國內(nèi)市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)約為25%，今年與CATL建立戰(zhàn)略合作，開始全面替代松下，市占率超過三分之一，未來有望達(dá)到40-50%的份額；在海外市場(chǎng)，公司13年即開始給Tesla送樣，今年有望成為Tesla Model3的B角供應(yīng)商，今年中已成為保時(shí)捷、路虎、德國郵政車的指定供應(yīng)商，今年下半年全球會(huì)再增5-6家重點(diǎn)客戶，全面進(jìn)入新能源汽車全球供應(yīng)鏈。預(yù)計(jì)今年將實(shí)現(xiàn)4億以上收入，增長約90%，毛利率60%，未來幾年都將持續(xù)高增長。
汽車?yán)^電器市場(chǎng)空間廣闊，耕耘多年開始突破，國內(nèi)市場(chǎng)已有30%份額，海外不斷開拓新客戶，將實(shí)現(xiàn)25-30%的持續(xù)增長。汽車電子化程度近幾年不斷提升，單車?yán)^電器的用量逐年增加，汽車?yán)^電器需求呈現(xiàn)較好的增長，2016 年全球及國內(nèi)汽車?yán)^電器的市場(chǎng)容量約為106 億和30 億，同時(shí)預(yù)計(jì)2017-2020 年全球及國內(nèi)汽車?yán)^電器市場(chǎng)規(guī)模CAGR 分別為7.5%、14.0%。全球來看汽車?yán)^電器供應(yīng)商以松下、泰科、歐姆龍為主，宏發(fā)在此領(lǐng)域耕耘多年，2012 年借殼上市后加大投入和擴(kuò)建產(chǎn)能，2015 年開始連續(xù)實(shí)現(xiàn)30%增長，現(xiàn)在國內(nèi)汽車?yán)^電器行業(yè)地位穩(wěn)固，是吉利、長安等國內(nèi)自主品牌的唯一供應(yīng)商，國內(nèi)市場(chǎng)占有率預(yù)計(jì)在30%，將來有望持續(xù)提升至50%；同時(shí)陸續(xù)突破跨國整車企業(yè)，是大眾、通用、福特、現(xiàn)代、起亞、菲亞特等主要汽車企業(yè)的全球合格供應(yīng)商，尤其是大眾銷售占比約20%，去年正式進(jìn)入德國大陸公司，為奔馳、寶馬、奧迪等高端客戶供貨。預(yù)計(jì)公司汽車?yán)^電器2017-2020 年?duì)I收保持25%-30%復(fù)合增速，毛利率40%以上并將持續(xù)提升。
通用繼電器全球第一，今年超預(yù)期全年預(yù)計(jì)25-30%增長，未來預(yù)計(jì)10-20%年均增長；電力繼電器也是全球第一，今年力爭(zhēng)持平，未來穩(wěn)定增長。公司家電繼電器、電力繼電器全球市占率多年排行第一，在國內(nèi)外口碑很好。在通用繼電器領(lǐng)域，2008 年金融危機(jī)外資企業(yè)業(yè)務(wù)收縮，在2009-2011 年經(jīng)濟(jì)刺激周期中家電超預(yù)期之時(shí)公司迅速搶占份額、奠定第一的市場(chǎng)地位，收入從7.80 億增至15.05 億，目前預(yù)計(jì)30%以上份額。2016 年三季度以來家電行業(yè)不斷復(fù)蘇，2017 年上半年家電繼電器出貨量同增42%，超出市場(chǎng)預(yù)期，目前訂單充沛，加上工控繼電器，我們預(yù)計(jì)通用繼電器2017 年有望實(shí)現(xiàn)約26%增長，通用繼電器公司競(jìng)爭(zhēng)力極強(qiáng)有著良好的經(jīng)銷商體系和激勵(lì)機(jī)制，未來將持續(xù)好于家電行業(yè)的增長，保持10-20%的增長速度。電力繼電器方面，2009年國內(nèi)市場(chǎng)開始推廣智能電表，公司適時(shí)推出電力繼電器，隨著國網(wǎng)6 年智能電表大幅招標(biāo)推廣，公司電力繼電器成為行業(yè)第一品牌，收入從2009 年的1.38 億增長到2016 年的12.53 億，奠定第一的地位，同時(shí)公司一直積極開拓海外智能電表市場(chǎng)，在歐洲、日本等國家都有滲透。 2017 年國網(wǎng)智能電表招標(biāo)連續(xù)大幅下滑，南網(wǎng)招標(biāo)量高增長，但仍不足以彌補(bǔ)國網(wǎng)下滑影響；海外智能電表開始大規(guī)模更換階段，上半年海外市場(chǎng)出貨量有40%增長，但國內(nèi)業(yè)務(wù)退坡，預(yù)計(jì)全年大體持平，電力繼電器未來有望維持穩(wěn)定。
低壓電器定位高端、蓄勢(shì)待發(fā)；大力推廣新產(chǎn)品，破冰銷售即實(shí)現(xiàn)過億，未來潛力很大。低壓電器行業(yè)需求保持跟GDP 同步的增速，去年底以來經(jīng)濟(jì)刺激帶動(dòng)低壓電器這樣的后周期行業(yè)開始回暖，公司在低壓電器領(lǐng)域?qū)儆谛卤?，低壓電器與繼電器制造有很大相通之初，公司定位中高端低壓電器，主打接觸器和終端電器，憑借優(yōu)異的自動(dòng)化裝備能力具有成本優(yōu)勢(shì)，積極開拓行業(yè)高端客戶,不過限于產(chǎn)品不夠發(fā)展速度一直不快，預(yù)計(jì)2017 年低壓電器將實(shí)現(xiàn)15%左右增長，未來有望做到20-30%的增長。新產(chǎn)品方面，公司秉承“擴(kuò)大門類”戰(zhàn)略，2016 年全年開發(fā)新產(chǎn)品26 項(xiàng)，2017 年上半年電器盒等汽車
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