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本次擬收購手游發(fā)行商初見科技剩余73%股權(quán)，獲取優(yōu)質(zhì)分發(fā)渠道，搭建起手游全產(chǎn)業(yè)鏈框架。
    受益于手游板塊高增長、高毛利，公司業(yè)績表現(xiàn)較好。神奇時(shí)代2014-2016 年分別貢獻(xiàn)凈利潤0.98 億元、1.54 億元和1.63 億元，占當(dāng)年歸母凈利潤的83.1%、87.5%和66.8%；游愛網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)自2016 年9 月1 日起納入合并范圍，增加凈利潤4914.29 萬元，2016 年游戲板塊營收占比44.3%，毛利占比66.0%，毛利率達(dá)91.7%，《忘仙》與《臥虎藏龍》兩款游戲營收占總營收的26%。進(jìn)軍游戲領(lǐng)域以來，公司近三年?duì)I收復(fù)合增長率為40.7%，凈利潤復(fù)合增長率為134.2%，毛利率由2013 年的28.7%提升至2016 年的61.5%，歸母凈利率由6.1%提升至31.3%。2017 年起，游愛網(wǎng)絡(luò)與人民今典將全年并表，業(yè)績承諾+轉(zhuǎn)型升級(jí)支撐公司未來業(yè)績繼續(xù)增長。
    公司未來將充分受益于現(xiàn)有業(yè)務(wù)架構(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，提升盈利空間。公司計(jì)劃通過“圖書資源協(xié)同游戲IP，VR/AR 游戲研發(fā)”提升游愛內(nèi)容產(chǎn)出能力，并與初見廣泛的發(fā)行渠道體系形成協(xié)同效應(yīng)，未來將受益于買量能力，降低渠道成本，走“產(chǎn)品+流量”路線，協(xié)同性的發(fā)揮有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。
    投資建議：公司先后三次收購（包括本次擬收購初見科技剩余股權(quán)）優(yōu)質(zhì)手游研發(fā)商與發(fā)行商，構(gòu)建出完整的游戲產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績?cè)鲩L較快。受益于游戲行業(yè)高景氣度，公司成長空間較大；打造“出版+游戲，游戲研發(fā)+發(fā)行”的業(yè)務(wù)架構(gòu)，未來將形成協(xié)同效應(yīng)，業(yè)績持續(xù)高速增長。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤分別為5.00 億、7.00億、8.00 億，若完成增發(fā)，公司股本為9.16 億股（不考慮配套融資），對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.54 元、0.76 元、0.87 元。參考同類可比公司，給予6 個(gè)月30X 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.2 元，首次覆蓋給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，并購整合效果未達(dá)預(yù)期，業(yè)績低于預(yù)期，商譽(yù)減值。