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公司預計預計2017 年1-9 月歸母凈利6,144.76-7,373.71 萬元，同比增長0%-20%。
    投資要點
    改性塑料毛利率下滑導致半年報盈利略低于預期。公司上半年改性塑料、色母粒和熱塑性彈性體營業(yè)收入分別同比增長25.5%、50.9%和18.4%，增長來自于銷量提升。整體毛利率20.9%，比去年同期下降5.5pcts，主要系改性塑料和色母粒毛利率下降所致。由于今年上半年聚丙烯價格同比處于高位，改性塑料毛利率14.3%，比去年同期下降7.8pcts，色母粒毛利率17.7%，比去年同期下降5.9pcts，熱塑性彈性體毛利率為33.7%，基本保持穩(wěn)定。報告期內(nèi)，三項費用穩(wěn)中有降。隨著原料價格回落，我們預計后市改性塑料毛利率有所改善，募投的3 萬噸產(chǎn)能預計今年投放一半，可貢獻穩(wěn)定的利潤增長。
    TPV 擴產(chǎn)符合預期，明后年可快速放量。現(xiàn)有TPV 產(chǎn)能是1.2 萬噸，IPO募投擴建按計劃推進，逐步增加產(chǎn)能，預計明年一季度末安裝完成。根據(jù)公告披露的營收增速，我們預計今年TPV 出貨量在1.2 萬噸左右，明年出貨量有望在1.8 萬噸以上，19 年滿負荷生產(chǎn)。公司今年的業(yè)績受制于產(chǎn)能受限，明后年產(chǎn)能放量后可快速貢獻利潤增長。
    產(chǎn)品質(zhì)量一流，已成為庫博戰(zhàn)略供應商。公司與多家汽車零部件龍頭企業(yè)建立了合作關(guān)系，進入了眾多內(nèi)資、合資的整車廠供應鏈。目前公司已成為全球汽車零部件巨頭庫博的戰(zhàn)略供應商，在中國區(qū)已經(jīng)開展合作，很快將進入其全球采購平臺。公司現(xiàn)有訂單情況良好，為明年擴張的產(chǎn)能消化提供了保障。
    TPV 在汽車領域的滲透率有望快速提升。TPV 具備低比重、低能耗、易加工、無邊角料浪費、無毒環(huán)保、高性能等優(yōu)勢，符合汽車輕量化、環(huán)?；囊?，有望進一步替代傳統(tǒng)橡膠和PVC。預計未來不僅使用TPV 的新車車型更多，單車的使用量也有望繼續(xù)增加，TPV 在汽車領域正在快速滲透。
    公司采用平臺化的產(chǎn)品規(guī)劃策略，具備較強橫向拓展能力。依據(jù)我們的理解，公司初步形成動態(tài)硫化+氫化+酯化三大平臺，其中動態(tài)硫化平臺依托于“完全預分散-動態(tài)全硫化”和增容技術(shù)，從TPV（EPDM/PP）擴展至TPIIR醫(yī)用膠塞和IIR/PA 輪胎阻隔層，膠塞產(chǎn)線預計今年建成，產(chǎn)能投放取決于認證進展；氫化平臺專注于特種橡膠，目前已有氫化丁腈橡膠（HNBR）100噸產(chǎn)能，一期1000 噸生產(chǎn)線預計18 年4 月底建成，產(chǎn)品以軍工用為主；酯化平臺目前在探索階段，在TPEE 等領域有所儲備。未來新產(chǎn)品不斷落地將為公司提供較強的增長動力。
    盈利預測與投資評級：
    預計公司17-19 年凈利潤為1.00、1.75、2.95 億元，EPS 為0.79、1.39、2.34元，對應PE 為46X、26X 和16X，公司TPV 成長空間大，儲備項目豐富，業(yè)績增長動力足，維持“買入”評級。
    風險提示：TPV 的市場推廣不及預期，新項目進展不及預期。