>> 安信證券-藍焰控股(000968)成本費用管控帶來盈利能力提升，期待產(chǎn)氣利用提升添業(yè)績增長新動力-170810
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2017/8/11 |
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作者： |
邵琳琳 |
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公司上半年煤層氣銷售貢獻收入5.05 億元，與2016 年同期基本持平；公司加強內(nèi)部成本管控，努力開拓外部市場，擴大管輸氣市場，煤層氣銷售毛利率同比增長11.58 個百分點，達到42.29%。
■氣井工程+新增瓦斯治理服務(wù)貢獻業(yè)績增長：公司2017 年上半年氣井工程施工業(yè)務(wù)發(fā)展向好，實現(xiàn)收入1.41 億元，同比增長125.76%，公司目前擁有氣井2064 口，在建氣井585 口，此外，公司擬通過4 項煤層氣氣礦權(quán)受讓氣井1366 口。工程業(yè)務(wù)毛利率41.82%，同比大幅提高36.99 個百分點，一方面，公司氣井建造工藝有所提升；另一方面，2015 年和2016 年上半年，藍焰煤層氣為集團內(nèi)部分企業(yè)提供氣井施工的相關(guān)合同手續(xù)尚不齊全，建造合同的結(jié)果不能可靠地估計，合同收入根據(jù)成本予以確認，因此，藍焰對集團內(nèi)企業(yè)的該部分工程施工毛利率為零，2016 年上半年氣井建造工程毛利率基數(shù)較低，僅有4.83%。公司新增瓦斯治理服務(wù)業(yè)務(wù)，貢獻收入1.41 億元，公司上半年新承接晉煤集團旗下寺河礦、成莊礦、趙莊礦、長平煤業(yè)等煤礦瓦斯采抽井維護服務(wù)，新增瓦斯治理服務(wù)收入，毛利率33.86%。據(jù)公司公告，預(yù)計全年公司瓦斯井維護服務(wù)可增加收入2.84 億元。公司交通運輸業(yè)務(wù)貢獻收入1440 萬元，毛利率-101%，同比下降86 個百分點。受益于煤層氣銷售、氣井施工業(yè)務(wù)毛利率的改善，公司2017 年上半年綜合毛利率達37.77%，同比增長11.40 個百分點。
■三費率均下降顯著，現(xiàn)金流狀況優(yōu)化：公司2017 年上半年銷售費用率0.198%，2016 年同期水平為2.48%，公司結(jié)算方式發(fā)生變化，誠安公司發(fā)生的運輸費用不再計入銷售費用，誠安公司2016 年上半年運輸費達1.32 億元。2017 年上半年公司管理費用率6.66%，較2016 年同期下降10.51 個百分點，公司優(yōu)化管控結(jié)構(gòu)，資源向一線傾斜，職工薪酬（同比-39%）、折舊費（同比-95%）、修理費（同比-47%）均大幅下降。公司2017 年上半年財務(wù)費用8365.77 萬元，同比下降149 萬元，財務(wù)費用率10.4%，較2016 年同期下降3 個百分點。公司2017 年上半年三費率較2016 年同期均下降顯著。受益于公司嚴控成本支出，公司2017年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.90 億元，同比大幅增長74.72%。
■拓寬煤層氣外運渠道提升煤層氣利用率，有望添業(yè)績增長新動力：目前制約藍焰煤層氣利用率增長的因素之一是采氣量超輸氣管道運輸?shù)哪芰Γ瑫x城當?shù)孛簩託庀M能力有限，部分煤層氣無法外運而選擇排空。公司不斷拓寬煤層氣外運渠道，據(jù)公司2016 年年報，公司已與國化公司簽署戰(zhàn)略協(xié)議，“胡底-固縣”管線已經(jīng)鋪設(shè)完工，正在進行調(diào)試，有望新增輸氣量30 萬方/日；此外，公司已與山西通豫煤層氣管配公司達成協(xié)議，在“瑞氏—晉城—博愛煤層氣輸氣”管道現(xiàn)有供氣30 萬方/日的基礎(chǔ)上再增加30 萬方/日的輸氣量。公司2017 年上半年非公開發(fā)行股份募集資金中8.17 億元投向晉城區(qū)低產(chǎn)井改造提產(chǎn)項目，有助于提升煤層氣井抽采量。據(jù)公司的經(jīng)營計劃，公司2017 年煤層氣目標銷售量為8.5 億立方米。隨著晉城周邊煤層氣管網(wǎng)運輸能力的提高，公司煤層氣利用率有望進一步上升，業(yè)績增長有望獲新動力。
■晉煤集團帶來多方位支持：公司控股股東晉煤集團帶來業(yè)務(wù)、資金、平臺化等多方位支持。公司部分業(yè)務(wù)來自晉煤旗下煤礦，有效解決煤礦權(quán)和氣礦權(quán)重疊的困擾。晉煤集團財務(wù)公司將為公司提供綜合授信等金融服務(wù)，為公司帶來資金支持。公司為晉煤集團旗下唯一上市平臺，晉煤對公司后續(xù)支持值得期待。
■投資建議：公司為煤層氣骨干企業(yè)，同時公司位于全國兩大煤層氣產(chǎn)業(yè)基地之一的山西沁水盆地，煤層氣儲量豐富，區(qū)域優(yōu)勢明顯?？春秒S著管網(wǎng)完善帶來的產(chǎn)氣利用率提升為公司帶來業(yè)績增長新動力。根據(jù)公司經(jīng)營計劃，公司2017 年努力實現(xiàn)營業(yè)收入18 億元，利潤總額6 億元。晉煤集團承諾：藍焰煤層氣2016 年度、2017 年度及2018年度扣非后歸母凈利潤分別不低于3.5 億元（已完成）、5.32 億元、6.87 億元。我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的EPS 為0.60 元、0.76元、0.95 元，對應(yīng)PE 為21.4x、16.9x 和13.5x；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為17 元。
■風(fēng)險提示：煤層氣價格波動不及預(yù)期，煤層氣補貼政策變化
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