>> 東吳證券-華泰證券（601688）凈利潤逆市增長，收入結構持續(xù)改善-170812
| 上傳日期： |
2017/8/14 |
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| 589KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁文韜，胡翔，王維逸 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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投資要點：
資管+資本中介+自營三大主業(yè)逆市增長，助力公司上半年經營業(yè)績大幅跑贏行業(yè)平均，收入結構持續(xù)優(yōu)化：公司上半年實現歸母凈利潤29.9 億，同比增5.4%，大幅跑贏行業(yè)平均（預計行業(yè)平均-10%左右）。主要得益于資管/資本中介/自營三大主業(yè)逆市增長：其中資管業(yè)務實現收入11.4 億，同比增24 倍，利息凈收入17.2 億，同比增11%，自營業(yè)務實現收入24 億（投資收益+公允價值變動），同比增36%。在資產管理、投資、國際業(yè)務等快速增長的情況下，公司收入結構持續(xù)優(yōu)化，2017 年上半年公司經紀業(yè)務收入占比已降至35.6%（2016 年同期的占比為41.6%）。
聚焦財富管理，公司資產管理業(yè)務快速增長，公司盈利模式和收入結構持續(xù)優(yōu)化：公司近年來聚焦財富管理，把握理財需求持續(xù)上行趨勢，積極向主動管理轉型，成果顯著。上半年公司資產管理規(guī)模達9451 億，行業(yè)排名第二，其中集合產品規(guī)模1156 億，占比12%。上半年華泰資管子公司實現營收10.98 億（主動業(yè)務收入占比達79%），同比增長50%。同時在公募基金業(yè)務方面，公司旗下基金公司也保持高速增長勢頭，南方基金報告期末資產管理規(guī)模達6571億元，同比增16.7%，華泰柏瑞資產管理規(guī)模達1061，同比增19.5%。
零售經紀業(yè)務龍頭地位穩(wěn)固，互聯網證券創(chuàng)新改革成效或將逐步體現：報告期內公司經紀業(yè)務市場份額7.87%，連續(xù)三年保持行業(yè)第一，并和第二梯隊保持足夠差距（以中信、海通、國君為代表，市占率在5.5%左右），累計客戶數達1170 萬，公司客戶資源優(yōu)勢是公司零售經紀業(yè)務的核心競爭力和重要壁壘。同時，公司積極開展互聯網證券業(yè)務創(chuàng)新，標準化業(yè)務逐步向線上整合，物理網點輕型化，在此戰(zhàn)略布局下，公司的成本優(yōu)勢也逐步顯現。公司在互聯網證券領域積極投入，打造行業(yè)領先的用戶體驗平臺。我們認為公司在互聯網證券領域的前瞻布局和改革成效將逐步體現，在行業(yè)傭金率下滑的背景下，公司的傭金率水平已企穩(wěn)算是一個例證。
投資建議：
1、公司海量客戶基礎+互聯網證券及營業(yè)部輕型化帶來的成本優(yōu)勢+行業(yè)領先的線上體驗平臺（漲樂財富通為代表）。構建起公司零售經紀業(yè)務絕對龍頭地位的強大護城河，2、公司財富管理轉型已初見成效，資產管理業(yè)務發(fā)展進入快車道，3、260 億定增積極推進，將為公司帶來長期發(fā)展資本和戰(zhàn)略協同資源，預計2017-2018 年EPS 為0.97/1.12/1.32，對應PE 為19.3/16.7/14.2，維持買入評級。
風險提示：1、市場交投活躍度下降；2、260 億定增進度不及預期
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