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原料藥板塊方面，肝素鈉收入2.13 億元，同比增長(zhǎng)82.78%，主要是肝素出口價(jià)格提升，外加公司銷(xiāo)量提高的的原因；硫酸軟骨素方面，雖然合并了中泰生物（收入2898 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)295 萬(wàn)元），但由于硫酸軟骨素本身的價(jià)格下降（藥用價(jià)格下降在10%左右，中泰方面下降50%左右），收入1.13 億元，同比下降31.12%，未來(lái)隨著硫酸軟骨素的價(jià)格回升，業(yè)績(jī)將逐漸改善；制劑板塊方面，收 入5866 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)37.74%，毛利率提高19.04%，我們認(rèn)為主要是北方制藥方面，那曲肝素鈣制劑的帶動(dòng)。核藥板塊方面，由于合并GMS 部分，收入2.71 億元，同比增長(zhǎng)102.9%。其中云克部分，收入1.45 億，同比增長(zhǎng)8%，我們認(rèn)為主要是淡季的原因，收入增速失真。GMS 子公司欣科部分，收入1.04 億元，凈利潤(rùn)1960.71 萬(wàn)元。
    2、擬收購(gòu)正電子藥物巨頭安迪科，核藥布局趨于完善
    目前此次公司擬以現(xiàn)金+股份的方式收購(gòu)安迪科100%股份，安迪科作為國(guó)內(nèi)正電子藥物龍頭，主打產(chǎn)品18F-FDG，被廣泛應(yīng)PET/CT顯像診斷，可早期發(fā)現(xiàn)全身腫瘤病灶，準(zhǔn)確判斷其良、惡性，從而正確指導(dǎo)臨床治療決策。安迪科是國(guó)內(nèi)擁有FDG 藥品批準(zhǔn)注冊(cè)文號(hào)的兩家企業(yè)之一（另一家為原子高科），市場(chǎng)占有率達(dá)50%以上，目前已在南京、上海、武漢、福州、燕郊等超過(guò)20 個(gè)城市建立了配送服務(wù)中心和藥品生產(chǎn)基地。此次收購(gòu)公司同安迪科對(duì)賭業(yè)績(jī)承諾，17-19 年歸母凈利潤(rùn)分別為7800 萬(wàn)元、9500 萬(wàn)元以及11750 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18%、22%和24%。 
    3、核素藥物市場(chǎng)增速快，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前景廣闊 
    公司15 年以來(lái)在陸續(xù)收購(gòu)云克藥業(yè)、GMS、益泰醫(yī)藥后形成了核藥領(lǐng)域診斷+治療全產(chǎn)業(yè)鏈布局，主要產(chǎn)品包括云克注射液、锝標(biāo)藥物、I125 以及C14 膠囊等。近年核素藥物產(chǎn)值以每年約25%的幅度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總額到2020 年將達(dá)到100 億元，增幅遠(yuǎn)高于醫(yī)藥行業(yè)平均水平。對(duì)于公司的幾個(gè)主要產(chǎn)品：1.云克注射液，公司近年加大推廣，同時(shí)我們預(yù)計(jì)隨著公司由核醫(yī)學(xué)科向普藥科室的擴(kuò)展，預(yù)計(jì)每年將繼續(xù)保持25%-30% 的增速；2. 锝標(biāo)藥物方面，公司未來(lái)將于安迪科客戶(hù)共享，逐步擴(kuò)大锝藥市場(chǎng)覆蓋；3. I125 方面，目前增速最快的治療藥物，目前市場(chǎng)空間5 億元左右，未來(lái)公司有望在I125 方面取得突破，進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)；4. C14 膠囊，公司是除中核海得威外的生產(chǎn)企業(yè)，未來(lái)如果能夠解決集氣卡的問(wèn)題，公司的業(yè)績(jī)將會(huì)獲得明顯提升 
    結(jié)論： 
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們看好公司未來(lái)核醫(yī)學(xué)板塊的發(fā)展，不考慮安迪科并購(gòu)帶來(lái)的影響，預(yù)計(jì)公司17-19 年?duì)I業(yè)收入分別為16.39 億元、20.06 億元和24.42 億元；EPS 分別為0.31 元、0.42 元和0.54 元;對(duì)應(yīng)PE 分別為39 倍、29 倍和23 倍。若考慮安迪科并購(gòu)帶來(lái)的影響，預(yù)計(jì)現(xiàn)金收購(gòu)部分將于17 年下半年完成，發(fā)行股份收購(gòu)部分在18 年中期左右完成，以安迪科17-19 年業(yè)績(jī)承諾7800 萬(wàn)元、9500 萬(wàn)元以及11750 萬(wàn)元為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)，則EPS 分別為0.34 元，0.47 元和0.65 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為35 倍、23 倍和17 倍。給予公司"推薦" 評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 
    外延標(biāo)的整合低于預(yù)期；原料藥業(yè)務(wù)持續(xù)低迷 。