>> 安信證券-露天煤業(yè)(002128)業(yè)績有望持續(xù)改善，擬收購集團資產-170814
| 上傳日期： |
2017/8/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
衡昆 |
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點評：
■擬購買標的估值較行業(yè)具較強競爭力：霍煤鴻駿估值46.74 億元，以2016 年度凈利潤計算，對應PE 僅7.37 倍，遠低于評估基準日時鋁行業(yè)上市公司平均PE33.83 倍；對應PB1.20 倍，也低于評估基準日時鋁行業(yè)上市公司平均PB3.28 倍。通遼盛發(fā)估值4.89 億元，以2016 年度凈利潤計算，對應PE35.97 倍，略高于評估基準日時火電行業(yè)上市公司平均PE27.62 倍，主要由于火電上市公司中，發(fā)電量大、規(guī)模效應強的央企居多；對應PB1.46 倍，低于評估基準日時火電行業(yè)上市公司平均PB1.68 倍。
■保守預計重組將增加14.55 億凈資產：本次交易向交易對方發(fā)行股份購買資產的股票發(fā)行數(shù)量約為18,767.8282 萬股，根據(jù)本次購買資產發(fā)行股票價格7.75 元/股推算，重組后公司凈資產或將增加14.55 億元。
■收購完成后，公司將形成“煤-電-鋁”一體化產業(yè)鏈：本次重組前，公司主營業(yè)務以煤和電為主。煤炭業(yè)務方面，據(jù)公告，公司產銷量4600萬噸，擁有霍林河礦區(qū)一號露天礦田和扎哈淖爾露天礦田的采礦權，均屬于大型露天煤礦。電力業(yè)務方面，公司擁有通遼霍林河坑口發(fā)電2×600MW 機組。重組后，預計將增強公司電力業(yè)務同時使公司迅速進入電解鋁行業(yè)，從而形成“煤-電-鋁”聯(lián)動的產業(yè)鏈。
■新增電解鋁板塊有望貢獻業(yè)績彈性：霍煤鴻駿主營業(yè)務為電解鋁生產及銷售，擁有年產量78 萬噸電解鋁生產線、裝機容量180 萬千瓦火電機組、30 萬千瓦風電機組。我們認為公司 增加電解鋁板塊的邊際影響有二點：一是增加一體化效應，由于電耗為電解鋁成本的重要組成部分，霍煤鴻駿自備電廠具有距離煤炭產地近的優(yōu)勢，就近消納煤炭從而形成較好的產業(yè)鏈帶動效應；二是電解鋁去產能有望助推鋁價上漲，貢獻業(yè)績彈性的同時給估值帶來一定想象空間。
■火電業(yè)務規(guī)?；驅⒃?1%，協(xié)同效應受增強：通遼盛發(fā)主營業(yè)務為電、熱的生產及銷售，屬于電力行業(yè)。據(jù)公司公告，通遼盛發(fā)年電力銷量在13.47 億度。預計重組完成后，公司火電業(yè)務規(guī)模有望增加31%。
■受益供給側改革，煤炭主業(yè)有望持續(xù)改善：受益供給側改革，煤炭價格持續(xù)上漲。據(jù)中國煤炭資源網，2017 年1-8 月秦港5500 大卡動力煤價格中樞較2016 年增30%?？紤]神華限產事件的邊際影響以及采暖季需求提振，煤炭中樞有望持續(xù)抬升，公司主業(yè)有望持續(xù)改善。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價13.00 元。不考慮重組假設，我們預計公司2017 年-2019 年業(yè)績持續(xù)改善，主營收入分別為84.02 億元/89.10 億元/93.92 億元，凈利潤分別為21.08 億元/23.39億元/25.20 億元；首次給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為13.00元，折合10X 市盈率。
■風險提示：重組計劃不及預期，煤炭價格大幅下跌，鋁價上漲不及預期
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