>> 中泰證券-恒立液壓（601100）中報業(yè)績大增4.7倍；新產(chǎn)品高端泵閥快速放量；受益工程機械、盾構(gòu)機等下游景氣向上-170814
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王華君 |
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主要原因有：
1） 產(chǎn)品銷售實現(xiàn)迅猛增長，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)：油缸板塊，特別是挖機油缸和盾構(gòu)機油缸強勁增長，挖機油缸收入同比增長163%，盾構(gòu)機油缸銷售收入同比增長137%；泵閥方面，15T 以下小型挖掘機用泵閥實現(xiàn)量產(chǎn)，銷售收入同比增長101%；面向新興行業(yè)的液壓系統(tǒng)保持良好的增長勢頭，同比增長154%。
2） 綜合毛利率增長較快：營業(yè)成本增長幅度小于銷售收入的增長速度，產(chǎn)品綜合毛利率較去年同期增加8.15 個百分點。
3） 三費費率降低明顯：公司強化內(nèi)部管理，銷售費用率和管理費用率較去年同期減少8.83 個百分點。
恒立液壓：油缸業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，新產(chǎn)品液壓泵閥有望進入快速成長期
1） 油缸業(yè)務(wù)：挖機專用油缸觸底反轉(zhuǎn)，非標油缸穩(wěn)步增長。2017 年上半年公司共銷售挖掘機專用油缸155,471 只，收入同比增長163%。受下游挖掘機銷量拉動，我們判斷公司挖掘機油缸業(yè)務(wù)今年有望實現(xiàn)高速增長。2017 年上半年公司重型裝備用非標準油缸銷售量為55408 只，特別是盾構(gòu)機在2017 年上半年營收增長達137%，有望持續(xù)高增長。
2） 泵閥產(chǎn)品進入高速增長期，進口替代空間廣闊：2017 年上半年，子公司液壓科技營業(yè)收入較去年同期增長388.59%。子公司上海立新上半年實現(xiàn)大幅減虧。子公司德國哈威茵萊銷售收入亦增長明顯。
3） 海外銷售增長迅速，仍有較大提升空間。2017 年上半年，公司應(yīng)用領(lǐng)域從傳統(tǒng)的工程機械逐步拓展至行走機械、新能源、工廠自動化、高空作業(yè)平臺等領(lǐng)域，國外銷售同比增長52%。目前出口占公司總收入的比例超過25%，未來擬達到50%，公司海外地區(qū)的銷售仍有很大提升空間。
公司為液壓系統(tǒng)龍頭，受益于工程機械行業(yè)景氣向上。我們判斷公司全年業(yè)績有望超市場預(yù)期，達2.52 億元。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.40、0.53、0.69 元，對應(yīng)PE 為47x、36x、28x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；油缸銷量增速低于預(yù)期風(fēng)險；泵閥、液壓系統(tǒng)市場開拓低于預(yù)期的風(fēng)險；海外投資與經(jīng)營風(fēng)險。
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