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    本半年中，貢獻(xiàn)業(yè)績增幅最大的兩塊分別為氣井建造工程和瓦斯治理服務(wù)，各創(chuàng)收1.4 億，前者營收同比增長125%，后者為今年新發(fā)生業(yè)務(wù)，毛利率分別達(dá)到41.82%和33.86%。公司為控股股東山西晉煤提供的氣井工程及瓦斯治理收入分別為1.29 億和0.72 億，未來隨著公司采礦權(quán)申請的不斷推進(jìn)以及服務(wù)水平的不斷提升，該兩項(xiàng)收入有望繼續(xù)增長，成為公司業(yè)績新的增長點(diǎn)。
    銷售均價(jià)提升，期間費(fèi)用下降，盈利能力顯著增強(qiáng)
    以公司2017 年中報(bào)確認(rèn)的煤層氣銷售補(bǔ)貼1.295 億元為基礎(chǔ)，倒推計(jì)算出上半年煤層氣銷售量為3.237 億立方米左右，計(jì)算得上半年煤層氣銷售均價(jià)為1.56 元/立方米，而去年同期銷售均價(jià)為1.53 元/立方米，單價(jià)同比提升1.96%，銷售盈利空間增大。由于結(jié)算方式變化，誠安物流公司的運(yùn)輸費(fèi)用不再計(jì)入銷售費(fèi)用，銷售費(fèi)用同比下降89%；由于公司加強(qiáng)日常費(fèi)用管理，管理費(fèi)用下降4792 萬，同比下降47%；公司期間費(fèi)用率由去年同期的34.06%下降到17.26%；而同期公司的綜合毛利率從26.36%上升至37.77%，煤層氣銷售業(yè)務(wù)的毛利率由30.71%上升至42.29%，盈利能力顯著增強(qiáng)。
    外有政策，內(nèi)修管網(wǎng)，業(yè)績增長可期
    藍(lán)焰控股作為A 股唯一上市的煤層氣公司，未來將極大地受益于國家扶持煤層氣發(fā)展的政策優(yōu)勢?！短烊粴獍l(fā)展十三五規(guī)劃》指出：要加快煤層氣地面抽采，推進(jìn)煤礦瓦斯規(guī)?；椴衫茫?020 年實(shí)現(xiàn)煤層氣產(chǎn)量100 億立方米。2016 年全國煤層氣產(chǎn)量為45 億立方米，公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量14.3 億立方米，占全國總產(chǎn)量的1/3，未來公司主營業(yè)務(wù)隨政策扶持的發(fā)展空間巨大。因政策傾斜，公司享受稅收及補(bǔ)貼的雙重扶持。稅收上，公司不僅享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率，還享受增值稅退稅，2015 年和2016 年分別收到增值稅退稅1.34 億元、3.24 億萬。銷售補(bǔ)貼上，公司以銷售量為基礎(chǔ)獲得中央及地方財(cái)政的雙重補(bǔ)貼，2015 年和2016 年分別收到補(bǔ)貼1.34 億元和3.24億元，二者合計(jì)占當(dāng)年利潤總額的比例分別為142.19%和136.76%。目前增值稅退稅政策穩(wěn)定，銷售補(bǔ)貼自2016 年有所提升，政策支持對公司盈利的影響可持續(xù)。
    據(jù)公司2016 年年報(bào)，當(dāng)前公司有3 條外輸管道，日供氣能力130 萬方。2016年公司“胡底-古縣”管線已經(jīng)鋪設(shè)完工，“端氏-晉城-博愛煤層氣輸氣”管道供氣增加30 萬方/日，未來煤層氣銷售增長的主要?jiǎng)恿θ匀粊碜杂诠芫W(wǎng)配套設(shè)施的完善和供氣能力的提升，業(yè)績增長值得期待。
    盈利預(yù)測與投資評級
    我們預(yù)計(jì)2017-2019 年，公司營業(yè)收入分別為15.68 億元、20.36 億元、24.17億元，EPS 分別為0.59 元、0.78 元、0.92 元，最新收盤價(jià)對應(yīng)PE 分別為22倍、17 倍、14 倍，給予“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    煤層氣管網(wǎng)建設(shè)不及預(yù)期；氣井建造及瓦斯治理收入增長不及預(yù)期