>> 中信證券-潮宏基（002345）2017年半年報點評—時尚品類高增長，婚嫁與O2O業(yè)務蓄勢待發(fā)-170816
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周羽 |
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此報告為加密報告 |
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2017Q2，公司營業(yè)收入/歸屬凈利潤分別為7.3/0.70 億元，同比分別+16.5%/+14.3%。2017H1，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.9 億元，同比+18.2%；存貨總額同比+0.3%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降42 天至314 天。
時尚珠寶/皮具業(yè)務保持高增長，傳統(tǒng)黃金小幅下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，低毛利爆款帶動毛利率小幅下降。2017H1，時尚珠寶收入10.23 億元，同比+20.0%，毛利率45.26%，同比下降2.71pcts；傳統(tǒng)黃金收入3.58 億元，同比-3.9%，毛利率8.60%，同比下降1.86pcts；皮具收入1.75 億元，同比+16.7%，毛利率61.73%，同比提升1.03pcts。渠道維度，電商收入2.26億元，同比+45.5%，占比達14.4%。2017H1 公司傳統(tǒng)黃金首飾占比下降4.13pcts 至22.8%，綜合毛利率38.89%，同比下降0.60pcts；分季度2017Q1/Q2 綜合毛利率分別39.40%/38.31%，Q2 系期內(nèi)爆款拉低毛利率。
門店存量調(diào)整、單店效益提升，生活美容/跨境電商/供應鏈金融貢獻增量利潤。截至2017H1 公司CHJ/VENTI/FION 三品牌門店合計1045 家，比2016年底凈減少14 家，主系調(diào)整CHJ/FION 效益不佳門店，同時全面升級店面形象，強化個性化營銷，提升店效。2017H1 期間費用率26.6%，同比減少0.2pcts；銷售/管理費用率分別為21.1%/3.4%，同比分別-1.0/+0.6pcts；財務費用3276.2 萬元，同比+25.6%，非公開募集資金到賬解決短期資金需求，預計全年同比持平。分項目看，人工費用率13.2%、同比持平；廣告宣傳費用同比-2.5%。2017H1 投資收益2246 萬元，其中理財產(chǎn)品收益844 萬，琢勝（思妍麗+更美）923 萬元，拉拉米+一帆貢獻479 萬元。
未來展望：拓展婚嫁品類，搭建O2O 生態(tài)，完善時尚產(chǎn)業(yè)布局。2017 年7 月20 日公司完成非公開發(fā)行，募集資金凈額5.81 億元，主要用于搭建全渠道一體化銷售平臺及拓展婚嫁珠寶品類。公司珠寶產(chǎn)品以時尚定位為主，現(xiàn)婚嫁類占比不足20%，顯著低于可比公司（周大?；榧蕻a(chǎn)品占鑲嵌類＞50%，通靈珠寶婚嫁產(chǎn)品占比＞50%）。我國年均超1300 萬對以上新人結(jié)婚，婚嫁珠寶市場規(guī)模在1000 億以上。伴隨代際切換，新婚消費水平的不斷提高，時尚婚慶類首飾的市場前景廣闊。外延角度，對并購標的強化投后管理，品牌/渠道/會員資源高度協(xié)同，并將繼續(xù)完善時尚生態(tài)圈布局。
風險提示?？蛇x消費持續(xù)性低于預期；婚嫁O2O 拓展及業(yè)務協(xié)同低于預期。
盈利預測及估值。受益可選消費復蘇，公司時尚珠寶、皮具業(yè)務持續(xù)高增長，加強參股項目投后管理貢獻增量業(yè)績，以時尚白領(lǐng)女性為核心客戶群的時尚生態(tài)布局明晰，募集資金到賬更有望持續(xù)布局具備協(xié)同效應的優(yōu)質(zhì)項目。上調(diào)2017-19 年收入增速預測至+10.6%/+10.5%/+10.3%（原預測+7.5%/+8.0%/+9.5%），上調(diào)歸屬凈利增速預測至+15.9%/+16.4%/16.1%（原預測+7.6%+10.3%/+12.2%），考慮增發(fā)攤薄后，小幅上調(diào)2017-19 年EPS 預測至0.30/0.35/0.40 元（原預測0.30/0.33/0.37 元），維持“買入”評級。
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