>> 海通證券-露天煤業(yè)(002128)蒙東露天褐煤龍頭，電解鋁有望注入-170816
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳杰，李淼，戴元燦 |
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露天礦成本優(yōu)勢明顯，根據(jù)2016 年報數(shù)據(jù)，按生產口徑計算，噸煤價格/成本分別為100/65 元/噸，同比+10%/-4%，噸煤毛利 35 元/噸，同比+59%，2017Q1 公司煤炭毛利率已達52.7%。
背靠中電投，電力業(yè)務穩(wěn)定，努力拓展新能源。公司作為中電投旗下公司，穩(wěn)定的系統(tǒng)內用戶為公司煤炭的銷售提供了有力支撐。16 年公司關聯(lián)交易金額約30 億，約占煤炭業(yè)務營收70%。公司全資子公司通遼霍林河坑口發(fā)電公司 2*600MW 機組是東北電網(wǎng)的主力核心大機組，同時公司拓展棋盤山、高家堡、霍林河三大風電項目，努力拓展新能源。
電解鋁資產有望注入，形成煤-電-鋁高效產業(yè)鏈。側供給改革推進，鋁價持續(xù)上漲， SHFE 鋁指數(shù)相比16 年初上漲38%，電解鋁成為優(yōu)質資產。母公司中電投蒙東集團旗下電解鋁企業(yè)霍煤鴻駿注入公司，年在產產能78 萬噸/年，形成煤-電-鋁高效產業(yè)鏈，預計帶來歸母凈利6 億。
盈利與估值。我們預計公司17-19 年EPS 分別為1.22/1.25/1.11 元（未考慮注入資產），考慮增發(fā)攤薄，則17-19 年EPS 分別為1.30/1.42/1.31 元?？紤]到鋁價上漲，公司有望注入電解鋁優(yōu)質資產，煤-電-鋁產業(yè)鏈中間成本大大降低，我們預計2017 年待注入的電解鋁資產有望實現(xiàn)歸母凈利潤6 億元。按照28 億評估價值增發(fā)，向大股東發(fā)行14.5 億，向市場募資13.7 億。增發(fā)價按照7.85 元/股，增發(fā)3.7 億股，發(fā)行后總股本從16.3 億到20 億股。按照新增資產的盈利狀況，2017 年注入資產的PE 僅有4-5 倍。若2017 年完成注入，則公司盈利有望達到26 億，其中煤炭20 億，電解鋁6 億，按照整體業(yè)績10 倍PE 估算公司市值260 億，對應股價13 元。如果按照分部估值，煤炭業(yè)務20 億凈利潤，給予10 倍PE，市值200 億，電解鋁業(yè)務6 億利潤，按照20-30 倍PE 估值120-180 億，公司市值應為320-380 億元。綜合兩種估值方式，考慮到公司方案仍有不確定性，我們保守給予公司280 億市值，對應目標價14 元，相當于對應2017 年煤炭業(yè)務14 倍PE 估值，也有一定安全邊際，維持“買入”評級。
風險提示：經濟下行風險，煤價大幅下跌，資產注入不及預期，行業(yè)政策變化風險，電解鋁改革推進不達預期。
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