>> 方正證券-新筑股份（002480）戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進入開花結(jié)果期，“十三五”正式揚帆起航-170815
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
呂娟，于百戰(zhàn) |
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2015 年以來公司逐漸剝離低盈利能力傳統(tǒng)工程機械等，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的聚焦，目前公司收入占比中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)橋梁功能部件占比為40.2%，軌道交通業(yè)務(wù)占比已達到43.7%。我們認為①傳統(tǒng)業(yè)務(wù)橋梁功能部件下游主要應(yīng)用來自城市軌道交通，隨著城軌建設(shè)高峰期的到來，仍有望實現(xiàn)向上增長，并且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，高端產(chǎn)品占比提升，盈利能力逐步提升；②新業(yè)務(wù)軌道交通板塊：已完成前期布局，進入收入快速增長期，同時隨著規(guī)模效應(yīng)及公司核心零部件不斷實現(xiàn)自主研發(fā)，盈利能力有望大幅提升，公司業(yè)績迎來向上拐點。
軌道交通車輛：立足四川，輻射西南，放眼全國，有望成為“小中車”。公司目前已形成以現(xiàn)代有軌電車和地鐵為代表的城市軌道交通車輛的總裝能力，以及關(guān)鍵部件車體及轉(zhuǎn)向架的的生產(chǎn)加工能力。同時公司實際控制人及一致行動人擬通過減持引進戰(zhàn)略投資者，以進一步加大和加快公司在軌道交通等核心領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展。
①收入端：單純只考慮成都市場的話，“十三五“期間成都區(qū)將新增地鐵通車里程數(shù)393 公里，新增有軌電車通車里程數(shù)為152公里，考慮到公司能夠拿到的份額，預(yù)計對應(yīng)公司軌交車輛的年均需求規(guī)模在40 億元，2016 年公司軌交業(yè)務(wù)收入只有6.7 億元，足夠大的增長空間。同時從發(fā)展環(huán)境來看，成都具備孕育軌交裝備大企業(yè)的條件，目前公司在研發(fā)方面充分借力西南交通大學(xué)在軌道交通方面的頂尖人才，而在生產(chǎn)、市場開拓等方面，則與包括中車長客、中鐵二院、中鐵二局、成都地鐵等緊密合作。公司新津軌交基地是西部最大的軌道交通基地，未來有望以新津基地為研發(fā)制造核心，在全國范圍內(nèi)組建組裝廠，未來有望進一步擴大業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域范圍。
②盈利能力方面：公司目前軌道交通車輛業(yè)務(wù)主要生產(chǎn)B 型車，該車型公司只進行了總裝環(huán)節(jié)，關(guān)鍵零部件未進行自主生產(chǎn)，毛利率水平只有5%。未來市場需求將主要以A 型車為主，公司除具備車輛總裝能力外，還能夠自主加工生產(chǎn)車輛的車體部分，會大幅增厚公司整車的毛利水平。
新型軌道交通系統(tǒng)擁有百億市場空間，行業(yè)處于推廣前期，有望成為公司未來業(yè)績一個重要增量：新型軌道交通系統(tǒng)具有抑制鋼軌波磨，壽命長，運營維護成本低，減振降噪性能顯著，現(xiàn)場施工快速等優(yōu)勢，在國外應(yīng)用已經(jīng)很成熟，國內(nèi)處于推廣初期。公司從2012年開始研發(fā)，目前在新津R1線、云南紅河州有軌電車項目實現(xiàn)應(yīng)用，并在廣州地鐵十四號線進行測試，測試順利完成后，對公司新型軌交系統(tǒng)的推廣應(yīng)用具有重要推動作用。新型軌交系統(tǒng)每公里（單線）造價700萬左右，面向全國市場，全國潛在市場總規(guī)模百億以上，公司作為行業(yè)最先進入者，優(yōu)勢明顯，有望成為公司未來業(yè)績一個重要增長點。
超級電容業(yè)務(wù)有望快速增長：2015年，公司通過收購奧威科技51%股權(quán)，進入超級電容器領(lǐng)域，2016年實現(xiàn)收入7200萬。奧威科技超級電容系統(tǒng)主要應(yīng)用于現(xiàn)代有軌電車、新能源公交車以及隧道機車等領(lǐng)域，在國內(nèi)處于龍頭地位，其中在有軌電車領(lǐng)域的市占率達到90%。隨著有軌電車及新能源車應(yīng)用的快速增長，超級電容業(yè)務(wù)有望大幅增長。
盈利預(yù)測與評級：預(yù)計公司2017-19年歸母凈利潤分別為0.52、1.89、3.11億元，同比分別增長180.57%、260.38%、64.21%；對應(yīng)的EPS分別為0.08、0.29、0.48元，PE分別為93.47、25.94、15.79倍。業(yè)績迎來向上拐點，維持"強烈推薦"評級。
風(fēng)險因素：新業(yè)務(wù)拓展低預(yù)期，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅下滑。
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