>> 西南證券-西藏藥業(yè)（600211）匯兌損失影響業(yè)績，新活素2018年有望放量-170817
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
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2017 年上半年公司實現(xiàn)營收和歸母凈利潤增速分別為72.6%和-5.7%，整體收入符合預(yù)期，但業(yè)績略低于預(yù)期。收入端高速增長主要系依姆多今年全年并表，而去年從5 月才開始并表。分產(chǎn)品線看，公司核心品種新活素和諾迪康均延續(xù)快速增長態(tài)勢，新增的依姆多上半年實現(xiàn)利潤672 萬美元，扣除美元升值和利息支出增加影響，實現(xiàn)凈利潤919.5 萬美元，達到全年盈利預(yù)測數(shù)的48.9%，符合預(yù)期。歸母凈利潤增速低于預(yù)期的主要系：1）由于募集資金到位時間和國家境外投資外匯管控的影響，募集資金未能及時出境歸還收購依姆多的首期款項和支付第二期款項，為了支付第二期款項9000 萬美元，公司貸款8267.61萬歐元，因歐元匯率持續(xù)上漲，導(dǎo)致上半年賬面匯兌損失3145 萬元人民幣；2）去年同期收到西藏山南市產(chǎn)業(yè)發(fā)展扶持資金1739 萬元，而本期未收到?？鄢鲜鲈蚝螅究鄯菤w母凈利潤同比增長115.5%，再扣除依姆多并表因素影響，我們估計公司內(nèi)生扣非業(yè)績同比增速20%-45%。
新活素新進國家醫(yī)保，2018 年有望開始放量。公司核心產(chǎn)品新活素今年7 月通過國家醫(yī)保價格談判，納入新版醫(yī)保目錄，報銷價格為585 元，由于談判確定的價格較之前最低中標(biāo)價格下降幅度約40%，執(zhí)行后短期內(nèi)對新活素的銷售收入將產(chǎn)生負(fù)面影響，但長期將有利于新活素市場份額的擴大、市場布局的拓展，對公司今后的銷售增長和長遠發(fā)展產(chǎn)生積極作用?？紤]到新版醫(yī)保目錄將于9月開始陸續(xù)執(zhí)行，我們認(rèn)為新活素有望在2018 年開始放量。
依姆多為現(xiàn)金牛品種，承接成熟海外銷售網(wǎng)絡(luò)，有望成為專利過期原研藥對接平臺。依姆多為抗缺血治療的一線用藥，在冠心病用藥中占據(jù)重要地位，是阿斯利康旗下穩(wěn)定現(xiàn)金流產(chǎn)品。公司目前已完成中國市場交接，海外市場成熟銷售網(wǎng)絡(luò)基本承接完成，為公司未來更多海外資產(chǎn)承接或戰(zhàn)略合作打下堅實基礎(chǔ)。在大股東的協(xié)助下，我們認(rèn)為公司或?qū)⒊蔀閷＠^期原研藥承接平臺。
盈利預(yù)測與投資建議。考慮到匯兌損失和醫(yī)保目錄談判短期影響，我們下調(diào)了盈利預(yù)測，預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.30 元、1.59 元和1.92 元，即凈利潤CAGR 約20%。雖然短期受損，但我們?nèi)匀豢春霉拘禄钏馗叱砷L和康哲入住后巨大的想象空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售或低于預(yù)期；外延式并購或低于預(yù)期；海外市場銷售網(wǎng)絡(luò)對接進度和效果或低于預(yù)期；匯率或波動過大。
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