>> 安信證券-西藏藥業(yè)(600211)受益依姆多并表口徑1季報扣非凈利潤增長185%，新活素重回高增長繼續(xù)看好-170427
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2017/4/27 |
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作者： |
崔文亮 |
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■我們預計和測算，公司1 季度新活素實現(xiàn)30%以上，重回高增長，體現(xiàn)了新活素作為急性心衰的剛性需求品種的巨大潛力和康哲藥業(yè)強大的銷售推廣能力，我們在4 月9 日發(fā)布的《西藏藥業(yè)跟蹤報告：定增獲批股價壓制因素即將解除，內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動公司經(jīng)營與業(yè)績拐點顯著》中指出：公司2016 年年報披露，新活素銷售增速15.2%，由于公司新活素交由大股東康哲藥業(yè)買斷式代理，因此，公司披露的上述品種銷售在一定程度上是由給康哲藥業(yè)的發(fā)貨量決定的，而康哲藥業(yè)代理上述產(chǎn)品的銷售，才是真正的反映終端需求和銷售的，康哲藥業(yè)2016 年年報顯示，新活素銷售收入5.4 億元，同比增長25.2%，遠超公司披露的口徑，我們認為，這可能是公司與康哲藥業(yè)之間的發(fā)貨口徑差異導致，我們判斷，公司2017 年的銷售收入將在發(fā)貨補庫存的因素下疊加終端良好的銷售增長，實現(xiàn)快速增長。目前看，1 季度新活素重回高增長，完全印證了我們當時的判斷。1 季度，公司僅來自康哲藥業(yè)新活素的預收款項，就減少了7838 萬元，也在一定層面體現(xiàn)了新活素的銷售。
■新活素進入高價藥醫(yī)保談判目錄有望受益。4 月15 日，人社部公布高價藥醫(yī)保談判目錄，公司新活素進入其中，如果最終談判成功，藥價下降幅度能夠通過放量來彌補，則對公司是較大利好。
■2017 年公司業(yè)績高增長值得期待，主要增長點來自：1、依姆多2016年5 月份才開始并表，僅半年多就貢獻凈利潤6870 萬元，而2017 年將實現(xiàn)全年并表，極大增厚公司凈利潤。2、我們預計，受發(fā)貨口徑差異，2016 年公司新活素、諾迪康的銷售表觀增速被低估，從康哲藥業(yè)的終端銷售數(shù)據(jù)可以看出，因此，2017 年預計公司將實現(xiàn)上述品種反彈時高速增長。3、公司定增完成后，募集資金到位有望為公司再次實施外延式并購奠定基礎，外延式并購方面有望超預期。
■投資建議：我們預計，公司2017~2019 年凈利潤3.06 億/3.94 億/5.26億元，分別同比增長54%/29%/34%，暫不考慮定增攤薄，當前股價對應2017 年PE 24 倍，定增完成后，14 億左右募集資金到位，為公司繼續(xù)推進外延式并購提供了可能，康哲藥業(yè)持股比例大幅提升后，公司作為其A 股平臺的價值愈發(fā)顯著，中長期看成長空間巨大，給予買入-A 的投資評級，12 個月目標價為80.00 元，相當于2018 年29.56 的動態(tài)市盈率。
■風險提示：產(chǎn)品銷售低于預期；外延式并購預期落地進度低于預期
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