>> 東方證券-麗江旅游（002033）短期承壓，期待整治成效+資源整合-170817
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
施紅梅 |
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上半年銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用分別為4,098.11/4,854.89 萬元，分別同比減少12.49%/ 9.67%。
分業(yè)務(wù)來看，人次減少是核心因素，帶來了索道及演藝主業(yè)下滑，但酒店業(yè)務(wù)實現(xiàn)減虧：（1）索道：17H1 公司三條索道共接待游客165.93 萬人次/同比-8.13％；總營收18,748.60 萬元/-10.63%。其中，大索道/云杉坪/牦牛坪索道接待游客117.15/43.23/5.56 萬人次,分別同減3.49％/ 22.71%/同增68.48％。（2）演藝：印象麗江接待游客 50.95 萬人次/-32.65%，營業(yè)收入 5,417.09 萬元/-33.72%。（3）酒店：麗江和府酒店公司實現(xiàn)營業(yè)收入4,397.80 萬元/-1.39%，虧損金額比上年同期減少268.49 萬元，公司的管理改善及費(fèi)用控制正在顯現(xiàn)。
麗江市場旅游整治影響了公司短期業(yè)績，但我們認(rèn)為利于地區(qū)旅游業(yè)的長期發(fā)展，有望在今年底明年初見到成效。4 月落地的《云南省旅游市場秩序整治工作措施》引發(fā)了麗江旅游市場短期的波動，團(tuán)隊游特別是低價團(tuán)下降態(tài)勢較為明顯，影響了公司業(yè)績。但長期來看，嚴(yán)格的整治工作有望使云南旅游市場秩序好轉(zhuǎn)（1-6 月云南旅游投訴量同比下降41%），重塑品牌與形象。參考三亞在15 年10 月印發(fā)執(zhí)行《三亞市旅游市場綜合整治工作機(jī)構(gòu)常態(tài)化工作機(jī)制》后經(jīng)歷陣痛以及16 年Q4 游客的全面回暖，我們認(rèn)為麗江的改革成效有望最快年底最晚明年見到成效，公司經(jīng)營將迎來低基數(shù)上的反彈。
我們維持之前觀點(diǎn)：1）公司直面主業(yè)挑戰(zhàn)，索道分流+景區(qū)差異化擴(kuò)容+衍生服務(wù)開發(fā)等將有效提升景區(qū)經(jīng)營；2）交通改善持續(xù)，輸送客流增量+改善內(nèi)部循環(huán)；3）外延層面，背靠世界級資源，打造“大香格里拉”旅游區(qū)空間廣闊，公司已通過酒店方式串聯(lián)部分地區(qū)；4）16 年舉牌等股權(quán)更迭頻繁，新股東具備旅游產(chǎn)業(yè)豐富布局儲備，未來國改推進(jìn)及資源整合值得期待。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
考慮到目前市場整治對客流較大影響，下調(diào)公司17-19 年每股收益預(yù)測為0.39/0.43/0.49 元（原預(yù)測0.45/0.50/0.53 元）。參照可比公司估值，給予公司17 年33 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價12.86 元，維持增持評級。
風(fēng)險提示
異常天氣；演藝/酒店競爭加?。唤煌ǜ纳?外延項目推進(jìn)不及預(yù)期等。
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