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公司上半年?duì)I收同比增速持續(xù)放緩至2.2%，我們認(rèn)為主要是公司凈息差的收窄以及生息資產(chǎn)規(guī)模增速的放緩，導(dǎo)致公司上半年凈利息收入同比負(fù)增0.2%。公司單季手續(xù)費(fèi)收入環(huán)比1 季度增2.1%，公司的手續(xù)費(fèi)收入以代理業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)為主，占比分別為54.5%、31.1%。預(yù)計(jì)在17 年資管業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，公司手續(xù)費(fèi)收入增速將呈放緩趨勢(shì)。由于公司資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)改善，公司上半年信貸成本較1 季度下降71BP 至1.40%，對(duì)公司的凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)產(chǎn)生正面貢獻(xiàn)。
    資金成本上行影響息差表現(xiàn)，資產(chǎn)規(guī)模增速放緩
    寧波銀行上半年凈息差為1.96%，較2016 年提升1BP，但與1 季度（2.14%）相比有較大收窄，我們認(rèn)為寧波銀行息差表現(xiàn)較1 季度變動(dòng)的部分原因在于資金成本上行帶來(lái)的沖擊。從負(fù)債端結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至2 季末，公司的同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單占總負(fù)債比重為30%，后續(xù)仍需關(guān)注資金成本波動(dòng)對(duì)凈息差帶來(lái)的影響。資產(chǎn)端，公司的上半年資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比1 季度小幅增長(zhǎng)2.1%，貸款環(huán)比增長(zhǎng)3.8%，公司規(guī)模增速放緩的主要的原因在于公司對(duì)同業(yè)資產(chǎn)的持續(xù)壓降，規(guī)模環(huán)比1 季度減少16%。
    截止2季末，公司核心一級(jí)資本充足率為8.68%，接近監(jiān)管紅線，我們認(rèn)為資本充足率及MPA考核約束是當(dāng)下公司的規(guī)模擴(kuò)張速度放緩的原因。
    資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，撥備充足無(wú)虞
    寧波銀行17年上半年不良貸款率為0.91%，與1季度持平，不良率處于上市公司較低水平。根據(jù)我們測(cè)算公司2季度加回核銷(xiāo)后年化不良生成率幾乎為0，公司關(guān)注貸款率持續(xù)下降至0.77%（vs1季度0.96%），公司資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的背景下，我們預(yù)計(jì)公司資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)將持續(xù)呈現(xiàn)改善跡象。公司17年上半年撥備覆蓋率為399%，環(huán)比1季度提高26pct；撥貸比3.62%，環(huán)比1季度提高24bps，撥備水平充足無(wú)虞。
    投資建議：維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)
    寧波銀行的凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先，資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，公司撥備計(jì)提充足。在江浙滬地區(qū)整體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)背景下，資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持在行業(yè)較優(yōu)水平。公司未來(lái)定增落地完成資本補(bǔ)充，將會(huì)有利于公司突破規(guī)模增長(zhǎng)瓶頸，對(duì)于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也更具靈活性。我們維持公司17/18年的盈利增速15.8%/15.5%的預(yù)測(cè)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17/18年P(guān)E8.6x/7.4x，PB1.5x/1.3x，維持公司"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：息差收窄超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量下滑。