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分產(chǎn)品看，公司主打封邊機(jī)產(chǎn)品維持49.3%的高毛利率，且營(yíng)收+52.8%，占公司營(yíng)收54.1%。另兩類主要產(chǎn)品裁板鋸（占營(yíng)收23%）與數(shù)控鉆（占營(yíng)收12%）收入與毛利率均有較大提升，其中裁板鋸營(yíng)收+78.1%，毛利率28.2%，同比+4.47pct，數(shù)控鉆營(yíng)收+155.8%，毛利率24.2%，+4.55pct。此外，加工中心基數(shù)低，實(shí)現(xiàn)174%的營(yíng)收同比增長(zhǎng)。
    三費(fèi)持續(xù)優(yōu)化，現(xiàn)金流狀況良好
    2017H1 公司毛利率39.2%，基本持平，保持高位。三費(fèi)持續(xù)優(yōu)化，合計(jì)占營(yíng)收4.99%，較2016H1 降低3.65pct，持續(xù)優(yōu)化。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率為負(fù)主要系本期銀行賬戶利息收入增加所致，管理費(fèi)用率同比-3.10pct 主要系土地使用稅、房產(chǎn)稅等科目調(diào)整至"稅金及附加"項(xiàng)目列示所致。此外，公司現(xiàn)金流狀況良好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~1.52 億元，同比+63%，預(yù)收賬款0.42 億，同比+205%。閑置房產(chǎn)賬面價(jià)值劃分為持有待售的資產(chǎn)導(dǎo)致固定資產(chǎn)較年初-38.8%?？傮w而言，公司三費(fèi)持續(xù)改善，現(xiàn)金流狀況良好。
    從標(biāo)準(zhǔn)到定制化帶動(dòng)板式家具市場(chǎng)快速擴(kuò)張，2020 年規(guī)模將逾百億
    公司下游主要為家具制造業(yè)領(lǐng)域。據(jù)我們測(cè)算，目前國(guó)內(nèi)板式家具機(jī)械設(shè)備更新+新增需求規(guī)模逾70 億元，隨著家具制造業(yè)快速發(fā)展，櫥柜、衣柜、木門等行業(yè)快速增長(zhǎng)，尤其是優(yōu)質(zhì)制造商密集上市，預(yù)計(jì)未來兩到三年仍將是資本投入高峰期，加之板式家具行業(yè)從標(biāo)準(zhǔn)家具到定制化進(jìn)化的大趨勢(shì)，刺激板式家具機(jī)械設(shè)備市場(chǎng)的快速擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)板式家具機(jī)械設(shè)備至少保持每年20%的增速，2020 年板式家具機(jī)械設(shè)備行業(yè)規(guī)模將突破120 億。公司憑借持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)、良好品牌優(yōu)勢(shì)和成熟的經(jīng)銷商體系，其業(yè)務(wù)規(guī)模將會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)定的發(fā)展速度。
    產(chǎn)品、技術(shù)與管理造就企業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)
    公司自成立以來就以封邊機(jī)為主打產(chǎn)品，主導(dǎo)起草了我國(guó)直線封邊機(jī)國(guó)家林業(yè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品已銷往在歐派、好萊客等下游知名家具企業(yè)，具備很強(qiáng)品牌形象；技術(shù)方面，公司一直注重研發(fā)，2017 上半年研發(fā)投入1262萬元，占營(yíng)業(yè)收入比例的3.1%，報(bào)告期內(nèi)公司新取得7 項(xiàng)專利授權(quán)以及4項(xiàng)計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)，進(jìn)一步強(qiáng)化公司綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。最近3 年，公司核心技術(shù)產(chǎn)品收入均占營(yíng)業(yè)收入80%以上；管理方面，公司以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式為資本戰(zhàn)略，自身專注于設(shè)計(jì)研發(fā)，適應(yīng)快速擴(kuò)張。公司主要通過外協(xié)加工的方式進(jìn)行采購，并與供應(yīng)商簽訂框架性供貨合同，充分借助了珠江三角洲地區(qū)的機(jī)加工優(yōu)勢(shì)，降低產(chǎn)品的制造成本。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司作為國(guó)內(nèi)板式家具機(jī)械行業(yè)科技創(chuàng)新型代表企業(yè)，技術(shù)水平全國(guó)領(lǐng)先，有望保持穩(wěn)定且快速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS1.80、2.49、3.29 元?？紤]股本變更影響，EPS 上調(diào)幅度分別為24%、16%、14%，對(duì)應(yīng)PE 30、22、17X，基于對(duì)公司中長(zhǎng)期發(fā)展的堅(jiān)定看好，我們上調(diào)投資評(píng)級(jí)至“買入”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，同行競(jìng)爭(zhēng)加劇。