>> 廣發(fā)證券-中新藥業(yè)（600329）中報點評：工業(yè)保持穩(wěn)健增長，商業(yè)有所收縮-170818
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅佳榮，吳文華 |
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工業(yè)板塊穩(wěn)健增長，市場推廣加強提高銷售費用率
①按照2016 年年報的工業(yè)和商業(yè)比例推算，我們預(yù)計半年報工業(yè)占收入50%左右為15 億元。上半年毛利率為36.79%，同比提升5.75pct，毛利率大幅提升的原因是低毛利的商業(yè)板塊業(yè)務(wù)逐漸減少，主要是降低商業(yè)中盈利能力較差的分銷等業(yè)務(wù)。②鑒于商業(yè)板塊的毛利率為4%左右，我們認為工業(yè)基本貢獻整體毛利，并且工業(yè)收入增速略高于毛利的增速，上半年公司毛利為1.10 億元，同比增長9.12%，相比一季度增速提高3pct，總體上工業(yè)板塊維持穩(wěn)健增長。③銷售費用的提高是影響二季度利潤表現(xiàn)的主要原因，上半年公司銷售費用率為24.18%，同比提高4.92pct，我們預(yù)計銷售費用提高是因為加大產(chǎn)品的市場推廣。
核心產(chǎn)品速效救心丸有待提價，未來將貢獻明顯業(yè)績
速效救心丸是公司最主要產(chǎn)品，從2010 年平均25 元左右的中標價提升至2015 年本輪的36 元以上，提價幅度40%以上，但是作為低價藥品種需要掛網(wǎng)采購，執(zhí)行新標的速度比集中采購慢，同時也影響OTC 端出廠價的提高，我們預(yù)計隨著各地陸續(xù)執(zhí)行新標，速效救心丸將貢獻更明顯的業(yè)績。
17-19 年業(yè)績分別為0.62 元/股、0.81 元/股、1.04 元/股
公司為國內(nèi)知名的品牌中藥企業(yè)，速效救心丸提價將貢獻明顯業(yè)績，但是新價格推進速度偏慢，我們下調(diào)17 年業(yè)績預(yù)期，預(yù)計公司17/18/19 年EPS 至0.62/0.81/1.04 元（2016 年EPS 為0.55 元），目前股價對應(yīng)PE29/22/17 倍，維持“買入”評級。
風險提示
藥品中標執(zhí)行推行低于預(yù)期；國企經(jīng)營效率低下風險
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