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    17Q2 毛利和銷售費(fèi)用同比明顯增加。公司17Q2 收入15.23 億元，同比-4.96%；17Q2 毛利率35.12%，同比上升5.50 個(gè)百分點(diǎn)，估計(jì)系持續(xù)縮減低毛利的商業(yè)業(yè)務(wù)導(dǎo)致。公司17Q2 毛利和銷售費(fèi)用同比分別+12.70%和+23.85%，主要是16Q2 低基數(shù)導(dǎo)致。
    工業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，費(fèi)用整體增長(zhǎng)合理。公司17H1 收入29.87 億元，同比-7.98%；毛利率36.79%，同比上升5.77 個(gè)百分點(diǎn)。公司17H1 毛利同比+9.12%，我們估計(jì)絕大部分毛利增量由工業(yè)貢獻(xiàn)。由于公司工業(yè)產(chǎn)品毛利率較穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)工業(yè)銷售收入增速和毛利增速一致。公司17H1 銷售費(fèi)用7.22 億元，同比+15.15%（+9694 萬(wàn)元），成為影響當(dāng)期扣非歸母凈利潤(rùn)增速的主要因素。我們估計(jì)公司在近年?duì)I銷隊(duì)伍整合的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)了醫(yī)院產(chǎn)品的推廣力度和OTC 產(chǎn)品的廣告宣傳，從而導(dǎo)致銷售費(fèi)用的上升。公司17H1管理費(fèi)用同比-1.41%，估計(jì)由商業(yè)規(guī)模縮減導(dǎo)致。17H1 公司財(cái)務(wù)費(fèi)用347萬(wàn)元，同比減少977 萬(wàn)元，主要是償還貸款后利息費(fèi)用減少導(dǎo)致。
    期待未來(lái)現(xiàn)金流改善。17H1 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比-71.11%，主要是應(yīng)收賬款和存貨增加導(dǎo)致，由于公司每年對(duì)應(yīng)收賬款有考核，我們認(rèn)為應(yīng)收賬款和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流后續(xù)會(huì)有改善。
    速效提價(jià)準(zhǔn)備工作順利推進(jìn)。我們估計(jì)速效已經(jīng)在大部分省份醫(yī)院完成終端提價(jià)，預(yù)計(jì)17 年底前能完成全部省份的醫(yī)院終端提價(jià)，后續(xù)將有望在全國(guó)范圍提升速效出廠價(jià)。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)”。預(yù)計(jì)公司17-19 年歸母凈利潤(rùn)增速8%、26%和19%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.59 元、0.75 元和0.89 元。我們看好未來(lái)速效提價(jià)對(duì)公司盈利能力的提升，期待天津醫(yī)藥集團(tuán)混改后為公司帶來(lái)的積極變化，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：速效提價(jià)進(jìn)度不及預(yù)期。