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    投資要點(diǎn)：
    收入降幅收窄，毛利率小幅提升
    2017 年1-6 月，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降8.87%，分季度來(lái)看，2 季度單季營(yíng)業(yè)收入同比下降6.80%，相比于1-3 月10.92%的降幅有所減小，使得公司半年度收入降幅收窄。分產(chǎn)品來(lái)看，1-6 月中成藥收入下降5.00%，西藥收入下降7.75%，我們推測(cè)仍然是由于受到醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)處于調(diào)整階段的影響導(dǎo)致收入下滑。1-6 月，公司毛利率為67.39%，相比于去年同期增加了5.76 個(gè)百分點(diǎn)，毛利額為10.99 億元，同比增速為9.14%。由于公司醫(yī)藥商業(yè)毛利率較低，我們判斷公司毛利的提升主要由醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，推測(cè)醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)在1-6 月仍保持了一定增長(zhǎng)。
    銷售費(fèi)用有所增加，投資收益保持穩(wěn)定
    費(fèi)用方面，1-6 月銷售費(fèi)用為7.22 億元，同比增長(zhǎng)14.94%，主要是由于市場(chǎng)推廣費(fèi)和折舊費(fèi)用增加導(dǎo)致；銷售費(fèi)用率由去年同期的19.26%提高到了24.18%，主要是由于公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑使得銷售費(fèi)用占比被動(dòng)提高。管理費(fèi)用為1.60 億元，同比下降6.26%，主要是由于會(huì)計(jì)政策變更，房產(chǎn)稅和土地稅等稅金改為計(jì)入稅金和附加項(xiàng)目；管理費(fèi)用率為5.35%，與去年同期相比增加了0.36 個(gè)百分點(diǎn)。1-6 月投資凈收益為11585.84 萬(wàn)元，比去年同期增加21.61%，主要是由于轉(zhuǎn)讓天津未名生物醫(yī)藥有限公司20%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)投資收益3516.44 萬(wàn)元。分項(xiàng)目來(lái)看，對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益為6173.16 萬(wàn)元，與去年同期相比下降17.58%，其中持股25%的中美史克貢獻(xiàn)5362.75 萬(wàn)元，與去年同期基本持平。
    核心品種穩(wěn)定增長(zhǎng)，期待提價(jià)預(yù)期兌現(xiàn)
    根據(jù)天津市國(guó)資委網(wǎng)站的報(bào)道，2017 年1-6 月公司核心品種速效救心丸實(shí)現(xiàn)銷售收入4.93 億元，同比增長(zhǎng)11.10%。目前速效救心丸中標(biāo)進(jìn)展順利，今年以來(lái)已經(jīng)在上海、重慶等7 省份完成了招標(biāo)，2016 年以來(lái)公司已經(jīng)在12 個(gè)省區(qū)完成了新舊標(biāo)的切換。未來(lái)伴隨著各省區(qū)新一輪藥品招標(biāo)結(jié)果的落地，速效救心丸在各個(gè)省區(qū)中標(biāo)價(jià)的提升將逐步完成，價(jià)格體系的完善有助于產(chǎn)品出廠價(jià)的提升，對(duì)于公司醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)利潤(rùn)提升有巨大推動(dòng)作用。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)雖然出現(xiàn)調(diào)整，但是由于醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)毛利率不高，遠(yuǎn)低于醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)，對(duì)公司未來(lái)總體業(yè)績(jī)影響不大。公司主導(dǎo)產(chǎn)品速效救心丸未來(lái)有提價(jià)可能。此外，公司控股股東天津市醫(yī)藥集團(tuán)已經(jīng)發(fā)布了混改計(jì)劃，混改后治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有望加速公司的國(guó)改進(jìn)程，提高經(jīng)營(yíng)效率。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.62元、0.69元和0.83元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品招標(biāo)進(jìn)程緩慢；中藥材價(jià)格上漲導(dǎo)致成本上升；中美史克業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑 。