>> 民生證券-濱化股份(601678)點評報告-環(huán)氧丙烷價格大漲,公司業(yè)績彈性大-170817
| 上傳日期： |
2017/8/19 |
大小： |
583KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊林，范勁松 |
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目前山東地區(qū)集中了189 萬噸環(huán)氧丙烷產能，占據國內總產能的59%，其中氯醇法產能比例高達85%，由于氯醇法工藝每生產1 噸環(huán)氧丙烷會產生40-50 噸的含氯化物的皂化廢水和2 噸以上的廢渣，相應排放物污染環(huán)境，此次山東地區(qū)環(huán)保督查導致8 月份國內環(huán)氧丙烷開工率由上半年平均水平79%下降至72%。目前國家已經嚴格限制氯醇法的新增產能，而目前國內使用直接氧化法的吉林神華30 萬噸裝置和岳陽長嶺的10 萬噸裝置由于工藝問題，仍然低負荷運行甚至裝置停車，同時未來投產產能最大的藍色星球40 萬噸裝置也使用直接氧化法，我們認為國內非氯醇法裝置已經有一定數量，但新工藝尤其是直接氧化法正常生產仍存在一定問題，開工率不高，從這個角度看，實際上國內環(huán)氧丙烷產量主要來自氯醇法。因此，我們判斷，由于未來環(huán)保安全檢查的常態(tài)性，氯醇法裝置的開工率將難以保持高位，國內環(huán)氧丙烷供應將出現較為緊張的局面。后續(xù)山東地區(qū)PO 裝置檢修和降負荷情況仍然較多，我們看好8、9 月份國內PO 價格進入上行通道，本周有可能突破去年14000 元/噸的高位價格，同時下游聚醚企業(yè)也開始大幅漲價，最新軟泡聚醚價格上漲至14000-14500 元/噸，價格傳導機制良好，目前氯醇法工藝廠家毛利已經上升至5000 元/噸以上的水平，公司作為國內最早生產環(huán)氧丙烷的廠家之一，目前具備產能約28-30 萬噸，據我們測算，環(huán)氧丙烷價格每上漲1000 元/噸，公司EPS 將增厚0.04 元。
設立氫能源公司，打開成長空間
公司公告擬與新三板公司北京億華通科技股份有限公司共同出資設立山東濱華氫能源有限公司，將借助億華通在國內氫能領域的領先技術，以及所擁有的氫能產業(yè)資源和豐富的管理運營經驗，以濱州為起跑點，面向全國開展動力氫能的制備、儲運等全產業(yè)鏈的建設和運營管理，助力公司新能源產業(yè)的發(fā)展和深化，構造行業(yè)領先地位，推動公司產業(yè)進一步轉型升級。同時，公司每年生產氯堿裝置的副產物氫氣1.5-1.6 萬噸，未來將通過合資氫能源公司充分利用氫氣資源，實現副產物的再利用，大幅增厚公司的盈利水平。
三、盈利預測與投資建議
我們預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.57 元、0.68 元和0.74 元，對應PE 分別為15.3X、12.8X 和11.8X，我們看好公司受益于環(huán)氧丙烷價格上漲帶來的業(yè)績彈性，以及通過設立氫能源公司帶來新的發(fā)展空間，繼續(xù)維持“強烈推薦”的評級。
四、風險提示：
環(huán)氧丙烷裝置大量投產導致產品價格大幅下跌的風險；燒堿價格大幅下降的風險；氫能源公司項目進展不及預期的風險。
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