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    ■費(fèi)用率下降，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。公司上半年銷售費(fèi)用率為24.4%，比同期下降2.8 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為37.7%，比同期下降1 個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷，未來(lái)在營(yíng)收水平持續(xù)的情況下，公司費(fèi)用率將逐漸降低。
    ■安防智能化浪潮下，渠道力開(kāi)始逐步讓位于產(chǎn)品力，公司有望突破行業(yè)已有競(jìng)爭(zhēng)格局。國(guó)內(nèi)安防行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中，海康、大華處于全面領(lǐng)先地位?？紤]到安防通用產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度高，行業(yè)領(lǐng)先者構(gòu)筑的渠道體系成為了重要的護(hù)城河。隨著安防新一輪智能化變革，下游客戶開(kāi)始關(guān)注安防產(chǎn)品或者解決方案帶來(lái)的實(shí)際效果，產(chǎn)品力所帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將逐漸得以體現(xiàn)。公司是國(guó)內(nèi)最早布局安防智能化浪潮的廠商，產(chǎn)品的技術(shù)實(shí)力和口碑都備受業(yè)界認(rèn)可。我們認(rèn)為，安防智能化浪潮下，公司過(guò)去前瞻的智能化布局所積累的技術(shù)紅利有望釋放。
    ■渠道體系逐漸完善，加速釋放產(chǎn)品力紅利。公司之前的銷售體系以直銷為主，2017 年公司召開(kāi)首次全國(guó)合作伙伴大會(huì)，并進(jìn)行了全國(guó)巡展，加大了通用類產(chǎn)品和解決方案，在一般行業(yè)市場(chǎng)的宣傳覆蓋力度，積極拓展業(yè)務(wù)合作伙伴。渠道體系的完善將助力公司加速釋放產(chǎn)品力紅利。
    ■投資建議：公司是國(guó)內(nèi)安防老牌廠商，前瞻的智能化布局，在行業(yè)內(nèi)積累了較強(qiáng)的技術(shù)和較好的口碑。未來(lái)公司有望以智能技術(shù)為切入口，搶占市場(chǎng)，步入高速增長(zhǎng)軌道。預(yù)計(jì)2017-2018 年EPS 為1.05、1.42 元，首次給予買入-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)45 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。