>> 申萬宏源-蘇州科達(dá)(603660)半年報業(yè)績超預(yù)期,提營收、降費(fèi)率、穩(wěn)毛利率開啟高速成長周期-170818
| 上傳日期： |
2017/8/20 |
大小： |
435KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馬曉天 |
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上半年公司營業(yè)收入增長21.8%，銷售費(fèi)用增長8.97%，管理費(fèi)用增長18.8%，營收增速持續(xù)跑贏費(fèi)用增速，使期間費(fèi)用率從去年同期的66.5%降至62.1%。分業(yè)務(wù)看，視頻會議收入3.51億元，同比增長28.0%，毛利率大幅提升7.3pct 達(dá)到81.4%，我們認(rèn)為產(chǎn)品的更新迭代與渠道的拓寬助推了營收的增長，而毛利率的提升與公司新產(chǎn)品價格調(diào)整以及收入成本確認(rèn)時點(diǎn)有關(guān)，全年來看預(yù)計(jì)將有所回落；視頻監(jiān)控收入3.24 億元，同比增長17.8%，毛利率為54.2%，相比去年同期下降0.6pct。上半年公司整體毛利率達(dá)到68.4%，相比去年同期提升3.9pct。我們于四月中旬提出的“提營收、降費(fèi)率、穩(wěn)毛利率”的高增長邏輯正在不斷被驗(yàn)證，且這一邏輯將長期有效，助力公司業(yè)績持續(xù)高速增長！
國內(nèi)稀缺的網(wǎng)絡(luò)視訊綜合供應(yīng)商，實(shí)戰(zhàn)化智能化落地。1）視頻會議領(lǐng)域，公司是國內(nèi)五家主要廠商之一（市占率約15%），在產(chǎn)品技術(shù)水平、政府及公檢法用戶資源上擁有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢，并將定制化解決方案作為業(yè)務(wù)重心，形成獨(dú)特的競爭壁壘，且充分受益于行業(yè)的國產(chǎn)替代趨勢。未來在教育、醫(yī)療等領(lǐng)域的應(yīng)用前景可觀。2）視頻監(jiān)控領(lǐng)域，公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，品牌影響力位于業(yè)內(nèi)前茅。然而目前公司在視頻監(jiān)控領(lǐng)域市占率僅1%左右，與其行業(yè)地位存在錯配。為此公司已開始通過大力度的渠道建設(shè)補(bǔ)充短板，有望在企業(yè)通用設(shè)備市場、地方政府市場（包括PPP 項(xiàng)目）形成突破，持續(xù)提升營收水平。3）公司以實(shí)戰(zhàn)為核心，堅(jiān)持網(wǎng)絡(luò)化、智能化落地，多款新型智能化產(chǎn)品在多個城市部署，取得良好的實(shí)戰(zhàn)效果。
期間費(fèi)用率有望持續(xù)下降，下半年將迎來業(yè)績高點(diǎn)。公司擁有較大規(guī)模的研發(fā)和銷售團(tuán)隊(duì)，并積極進(jìn)行研發(fā)投入，使得近幾年期間費(fèi)用率均在50%以上，大幅高于行業(yè)水平。隨著營收放量，期間費(fèi)用率有望持續(xù)下降，公司凈利潤增速將長期大幅跑贏營收增速。另外，公司收入季節(jié)性明顯，主要客戶通常在上半年制定投資計(jì)劃，下半年進(jìn)行實(shí)施，因此下半年為業(yè)績高點(diǎn)。公司去年上半年虧損98.8 萬元，下半年盈利1.76 億元；今年上半年業(yè)績大幅扭虧為盈后，我們預(yù)計(jì)公司今年下半年業(yè)績也將錄得高增長。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司充分受益于所在行業(yè)的擴(kuò)張和升級、渠道建設(shè)的推進(jìn)，營收有望快速增長。同時公司的期間費(fèi)用率步入下行通道，推動凈利潤持續(xù)大幅上升。上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)17-19 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.82/4.08/5.72 億元，同比增速61.4%/44.7%/40.2%，對應(yīng)EPS 為1.13/1.63/2.29 元（原盈利預(yù)測EPS 為1.06/1.55/2.16元），對應(yīng)PE 分別為34/24/17 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：營銷渠道擴(kuò)展進(jìn)度不及預(yù)期、視訊行業(yè)發(fā)生劇烈價格戰(zhàn)。
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