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中報(bào)業(yè)績處于預(yù)告 0-20%中值，收入增長主要來自于公司核心危廢無害化處置業(yè)務(wù)。另外因去年部分拆解業(yè)務(wù)被剝離，拆解業(yè)務(wù)營收比去年同期少約 1 億元。分業(yè)務(wù)看，工業(yè)廢物處理處置及資源化利用收入分別為 5.24 億（+53.6%）、5.26 億（+50.8%），合計(jì)占營收 74.87%，主 要得益于新項(xiàng)目投產(chǎn)及產(chǎn)能利用率提高，且物化廢物及焚燒廢物的收集處理量分別增長約 100%及 50%；市 政 廢 物方 面，深圳福永污泥項(xiàng)目因市政規(guī)劃原因停產(chǎn)導(dǎo)致收入同減35.73%至 9043 萬；環(huán)保工程收入同增 31.08%至 1.4 億元。盡管由于金屬環(huán)保督查力度大導(dǎo)致工業(yè)廢物處理處置毛利率下降 2.61%至 47.34%，資源化利用毛利率下降 3%至 29.19%，但是公司通過積極轉(zhuǎn)型高毛利危廢業(yè)務(wù)，盈利能力持續(xù)提升，總體毛利率從 2013 年的 30.5%提升到 2017 年 H1 的36.47%(與 16H1 持平)。費(fèi)用端來看，各項(xiàng)費(fèi)用同比均有增加致使凈利率下滑。上半年由于加大了市場開拓及公司品牌宣傳力度，公司三費(fèi)合計(jì)增加至2.75 億，尤其是銷售費(fèi)用大幅增加，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用增加至 0.7 億（占營收比5%），致使整體凈利率下滑 1.12bp 至 17.83%。另外，公司本期加快應(yīng)收賬款回款，尤其是轉(zhuǎn)讓家電拆解業(yè)務(wù)后應(yīng)收賬款得到控制，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)70 天，經(jīng)營凈現(xiàn)金流 8986 萬（+352%）。
    聚焦主業(yè)推進(jìn)轉(zhuǎn)型，內(nèi) 生+外延產(chǎn)能區(qū)域雙擴(kuò)張。由于政府換屆等原因，項(xiàng)目落地進(jìn)度偏慢，未來業(yè)績增長更值得期待。2017 年上半年新投產(chǎn)項(xiàng) 目有：湖北天銀項(xiàng)目（焚 燒 2 萬噸/年及物化 1 萬噸/年、綜合利用 3 萬噸/年）、珠海永興盛項(xiàng)目（焚燒 0.91 萬噸/年及物化 950 噸/年）。目前公司危廢資質(zhì)量約 150 萬 噸/年，隨著儲(chǔ)備項(xiàng)目及新建工業(yè)項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì) 17 年底 165 萬噸/年、18 年 230 萬噸/年：1）預(yù)計(jì) 17 年年底建成投產(chǎn)的東莞恒建項(xiàng)目（物化 8 萬噸/年）、衡水睿韜項(xiàng)目（無害化擴(kuò)建約 7.75 萬噸/年）；2）2018 年建成投產(chǎn)的有江西固廢二期項(xiàng)目（資源化項(xiàng)目 28 萬噸/年）、福建南平項(xiàng)目（焚燒 2 萬噸/年）、濰坊東江項(xiàng)目（資源化及無害化 20 萬噸）、湖北仙桃綠怡項(xiàng)目（資源化 1.78 萬噸/年）、江蘇南通項(xiàng)目（無害化約 4 萬噸/年）。3）泉州 PPP項(xiàng)目（約 9 萬噸/年危廢處置）已取得環(huán)評批復(fù)，目前處于建設(shè)階段。預(yù)計(jì) 2020 年公司資質(zhì)量達(dá)到 350 萬噸（其中無害化處置 200萬噸），目標(biāo)覆蓋全國的范圍，未來 5 年產(chǎn)能擴(kuò)張年復(fù)合增速 18%左右。
    廣晟定增入主，協(xié)同效應(yīng)助公司打造多層次環(huán)保服務(wù)平臺(tái)：公司是國內(nèi)危廢領(lǐng)域短期內(nèi)不可替代的龍頭（危廢處理資質(zhì)量為 150 萬噸/年），并且戰(zhàn)略目標(biāo)積極發(fā)展水治理、環(huán)境工程、環(huán)境檢測及 PPP 等業(yè)務(wù)，構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈。廣晟入主后，公司發(fā)展再次啟航。公司與廣晟金控共同設(shè)立 30 億環(huán)保并購基金，引入專業(yè)的機(jī)構(gòu)助力公司優(yōu)先獲取稀缺的環(huán)保資源。2016 年公司市政廢物處理業(yè)務(wù)、環(huán)境工程及服務(wù)收入 6.4 億元，毛利 1.6 億元，17H1收入 2.33 億，毛利 4829 萬。未來危廢環(huán)境工程建設(shè)咨詢將成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。
    投資建議
    預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年 EPS為 0.61/0.83/1.07，對應(yīng) PE為 26X/19X/15X。
    考慮到公司強(qiáng)勁的競爭實(shí)力，內(nèi)生業(yè)績持續(xù)高增長，給予 2018 年 25XPE，目標(biāo)價(jià) 22 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    政策風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；大宗商品價(jià)格下跌影響資源化產(chǎn)品價(jià)格。