>> 招商證券-偉星股份（002003）海內(nèi)外業(yè)務(wù)持續(xù)推進，明年孟加拉產(chǎn)能落地將強化海外布局-170821
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
孫妤 |
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上半年公司鈕扣和拉鏈主業(yè)實現(xiàn)較快增長，疊加中捷時代并表，拉動營收增長20.60%，同時憑借業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長和較強的控費能力，公司上半年業(yè)績亦同步增長21.71%。未來隨著公司孟加拉產(chǎn)業(yè)園產(chǎn)能落地及海外營銷網(wǎng)絡(luò)的不斷完善，將進一步催化海外業(yè)務(wù)的快速增長。當(dāng)前公司市值為62億元，對應(yīng)17PE17X，18PE14X，短期估值優(yōu)勢不明顯，但鑒于公司業(yè)績增長穩(wěn)健，明年估值不高，震蕩市下可把握估值切換行情。
國際市場加速開拓疊加國內(nèi)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來業(yè)績快速增長。公司發(fā)布中報，2017H1 實現(xiàn)營收/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為11.75/2.17/1.63 億元，同比增長20.60%/19.47%/21.71%，基本每股收益為0.28 元。分季度看，17Q2 實現(xiàn)營收/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為8.24/2.02/1.54 億元，同比分別增長23.46%/22.36%/21.39%。
海外市場開拓成效顯現(xiàn)，紐扣及拉鏈主業(yè)實現(xiàn)相對較快增長。1）分業(yè)務(wù)：鈕扣和拉鏈主業(yè)實現(xiàn)較快增長，上半年紐扣及拉鏈業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入4.79 和6.40 億元，同比分別增長19.22%和18.76%；標(biāo)牌及內(nèi)襯等其他服裝輔料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入0.42 億元，同比提升34.42%。另外，得益于中捷并表，貢獻其他業(yè)務(wù)收入0.14 億元，同比增長521.57%。2）分地區(qū)：近年來隨著公司與海外品牌直接對接，不斷強化海外營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，海外市場表現(xiàn)良好，但由于部分海外品牌在國內(nèi)交貨，計入內(nèi)銷收入，因此，國內(nèi)市場報表收入增速優(yōu)于國際市場。上半年國內(nèi)市場實現(xiàn)收入8.89 億元，占比達(dá)到76%，同比增長24.42%；同期國際業(yè)務(wù)受部分海外品牌在國內(nèi)交貨影響，海外市場實現(xiàn)收入2.86 億元，同比增長10.11%。
公司主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，毛利率與凈利率均小幅提升，期間費用率微幅下降。得益于公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，17H1 毛利率為42.13%，同比提升0.04PCT，其中，鈕扣業(yè)務(wù)毛利率為42.99%，同比下滑2.78PCT；拉鏈業(yè)務(wù)毛利率為40.58%，同比提升1.19PCT。公司上半年期間費用率為21.17%，同比下滑0.2PCT，其中，銷售費用率下降0.55PCT 至7.91%；管理費用率下降0.28PCT至12.77%；財務(wù)費用率由于匯兌損失增加提升0.63PCT 至0.48%。同時上半年政府補貼較去年同期增加370 萬元，綜合來看，公司凈利率同比增長0.31PCT 至14.35%。
由于銷售規(guī)模提升，公司中期末存貨、應(yīng)收賬款與經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額均較去年同期有所增加。由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模的增長，公司半年末的存貨為3.87 億元，同比增長23.64%；應(yīng)收賬款為5.26 億元，同比提升27.05%。同樣，公司17H1 的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.20 億元，較去年0.76 億元增長57.89%。
公司在孟加拉國布局產(chǎn)能，建立示范性基地催化海外業(yè)務(wù)快速成長。公司2017 年6 月6 日發(fā)布公告，將對偉星實業(yè)（孟加拉）有限公司增資1000 萬美元。目前孟加拉的服裝出口已占全球服裝出口的5%左右，服裝產(chǎn)業(yè)集中，公司在孟加拉設(shè)廠，進一步貼進下游客戶，同時工廠可作為示范基地，供客戶實地參觀指導(dǎo)。公司16年在孟加拉的銷售額為6000 萬，今年可達(dá)1 個億，預(yù)計孟加拉工廠一期將于年底進行試生產(chǎn)，18 年孟加拉的銷售額可達(dá)1.8 億左右，且未來幾年仍能保持快速增長。同時，公司仍在越南、土耳其等地尋找投資建廠的機會。
盈利預(yù)測與投資建議：公司是國內(nèi)服裝輔料的龍頭企業(yè)，生產(chǎn)規(guī)模居全國第一、全球第二，市場競爭力較強。弱市之下，公司持續(xù)轉(zhuǎn)型升級和內(nèi)部挖潛，穩(wěn)步拓展海內(nèi)外市場，并積極優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，增強與知名品牌的合作。未來公司會繼續(xù)加強精工制造能力，提升自動化、信息化、規(guī)范化水平，以及人效，未來隨著公司在孟加拉的產(chǎn)能布局落地，將進一步催化海外業(yè)務(wù)的快速增長。
結(jié)合中報情況，微調(diào)公司2017-19 年EPS 分別為0.62、0.74、0.87 元，當(dāng)前公司市值為62 億元，對應(yīng)17PE 17X、18PE 14X，短期估值優(yōu)勢不明顯，鑒于公司業(yè)績增長穩(wěn)健，明年估值不高，震蕩市下可把握估值切換行情，維持“審慎推薦-A”的評級。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇低于預(yù)期，匯率波動風(fēng)險。
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