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除“營(yíng)改增”影響外，公司下屬索道及印象演出的接待人次同期減少是主要原因。雖然受到地方旅游市場(chǎng)大范圍整治的影響，但公司積極投入周邊布局，核心運(yùn)營(yíng)能力并未受到影響，在市場(chǎng)因素消除后具有業(yè)績(jī)回升的實(shí)力。
    索道及印象演出業(yè)務(wù)承壓，資源及經(jīng)營(yíng)能力仍具有地方優(yōu)勢(shì)。2017 上半年，公司三條索道累計(jì)接待165.93 萬(wàn)人次，同比下滑8.13%；印象麗江接待游客50.95 萬(wàn)人次，同比下滑32.65%。主要由于今年云南省對(duì)旅游市場(chǎng)的規(guī)范整治力度和持續(xù)性都遠(yuǎn)高于預(yù)期，使得當(dāng)?shù)芈糜问袌?chǎng)受到短期影響，屬于非公司經(jīng)營(yíng)因素的不利影響。不過(guò)，類比2016 年的三亞旅游整治，隨著市場(chǎng)規(guī)范的嚴(yán)格樹立，今年三亞地區(qū)客流恢復(fù)明顯，有利于當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。我們預(yù)期明年開始麗江地區(qū)的旅游業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境將得到較好的改善。
    酒店業(yè)務(wù)減虧有成，費(fèi)用結(jié)構(gòu)維持穩(wěn)定。由于索道及印象演出的成本相對(duì)固定，受營(yíng)收下滑，毛利率會(huì)存在一定下滑屬于正常現(xiàn)象。報(bào)告期內(nèi)，除利息收入減少導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)外，期間費(fèi)用基本維持穩(wěn)定-銷售費(fèi)用率12.85%（-0.17pct）、管理費(fèi)用率15.22%（+0.28pct）。公司酒店業(yè)務(wù)的成本控制較好，酒店業(yè)務(wù)的毛利率提升5.15%，同期虧損減少268.49 萬(wàn)元。
    對(duì)外投資穩(wěn)步推進(jìn)，積極布局大香格里拉旅游圈。公司上半年出資3600 萬(wàn)元投資巴塘縣雪域扎西賓館、出資2000 萬(wàn)元參股麗江裸美樂(lè)生態(tài)、月光城項(xiàng)目商業(yè)建筑的主體施工及酒店部分的前期籌備。公司歷時(shí)多年布局的滇藏線旅游資源有望陸續(xù)聯(lián)結(jié)，構(gòu)成大香格里拉旅游圈，為公司業(yè)務(wù)多元化發(fā)展提供支持。
    投資建議及盈利預(yù)測(cè)：公司預(yù)期2017 年1-9 月凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為-30%-10%，受云南麗江地區(qū)持續(xù)的旅游市場(chǎng)整治的影響，預(yù)計(jì)2017 年的業(yè)績(jī)將有所承壓，但公司本身經(jīng)營(yíng)能力及資源屬性并未受到實(shí)質(zhì)影響。略下調(diào)盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 為0.40/0.46/0.51 元，（原盈利預(yù)測(cè)EPS 為0.44/0.48/0.52 元）對(duì)應(yīng)市盈率為24/21/19 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：滇藏地區(qū)酒店建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，云南旅游規(guī)范整治持續(xù)時(shí)間超預(yù)期。