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再融資方案從過會(huì)到核準(zhǔn)僅用了40 天，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為隨著再融資方案的順利實(shí)施，公司將輕裝上陣，發(fā)展有望重回快車道。首先，公司目前資產(chǎn)負(fù)債率較同行業(yè)明顯偏高，本次募資有望明顯降低公司資產(chǎn)負(fù)債水平，助力公司可持續(xù)健康發(fā)展。其次，公司所處行業(yè)為高技術(shù)密集型和資金密集型行業(yè)，本次募資將有效緩解公司資金壓力，降低利息支出，進(jìn)而提升公司盈利水平。
    （二）航空發(fā)動(dòng)機(jī)絕對(duì)龍頭，市場(chǎng)空間廣闊
    公司作為中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)的龍頭企業(yè)，集成了我國(guó)航空動(dòng)力裝置主機(jī)業(yè)務(wù)的幾乎全部型譜，是三代主戰(zhàn)機(jī)型發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)內(nèi)唯一供應(yīng)商。公司在航空發(fā)動(dòng)機(jī)衍生品燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域也具備核心優(yōu)勢(shì)，是國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)之一?！吨袊?guó)制造2025》規(guī)劃將航空發(fā)動(dòng)機(jī)列為“大力推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域”?！丁笆濉币?guī)劃綱要》中，航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)項(xiàng)目被列入“科技創(chuàng)新2030——重大科技項(xiàng)目”序列。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)預(yù)計(jì)，2014-2033 年我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)總需求合計(jì)超 2 萬億元，市場(chǎng)空間廣闊。我們認(rèn)為隨著2016 年航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)重大專項(xiàng)的落地，公司有望乘勢(shì)而上，成長(zhǎng)為一個(gè)能媲美羅羅、GE 等世界發(fā)動(dòng)機(jī)巨擘的中國(guó)公司。
    （三）公司將受益于央企混改和院所改制進(jìn)程
    中國(guó)航發(fā)集團(tuán)目前的資產(chǎn)證券化率約55%，旗下還有4 家研究所和哈爾濱東安等數(shù)家企業(yè)資產(chǎn)，未來隨著研究所改制的不斷推進(jìn)以及企業(yè)類資產(chǎn)的逐步成熟，公司的資產(chǎn)證券化率有望繼續(xù)提升，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。此外，作為央企二級(jí)企業(yè)，在混改的大潮下，公司通過探索不同的實(shí)現(xiàn)方式，未來有望受益。
    3．投資建議
    假設(shè)再融資年內(nèi)完成，備考總股本為22.62 億股。預(yù)計(jì)公司2017至2019 年的歸母公司凈利潤(rùn)分別為10.5 億、13.5 億和16.7 億，EPS 約為0.46 元、0.60 元和0.74 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 約65x、49x 和22x，維持推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)