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1）公司上半年實(shí)現(xiàn)營收8.4 億元，同比增長20.0%，扣非后歸母凈利潤1.2 億元，同比增長67.9%，業(yè)績大幅超預(yù)期。2）公司毛利率逐年上升，2017 上半年趨勢不改。公司2012 毛利率為24.8%，2017H1 毛利率已提升至35.6%，且同比增加1.8pct，上升趨勢依舊強(qiáng)勢。3）隨著募投項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，費(fèi)用率明顯改善，公司2017H1 銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比下降了0.6/3.0/1.1pct。
    汽車零部件收入穩(wěn)步增長，壓縮機(jī)零件收入回升，新能源零件前景良好。2017 年上半年公司粉末冶金制品銷售收入7.7 億元，同比增長21.6%，其中汽車配件收入5.0 億元，同比增長23.5%，保持穩(wěn)健增長。壓縮機(jī)配件由于下游主機(jī)廠回暖，收入企穩(wěn)回升，同比增長20.5%。公司積極開拓汽車動(dòng)力系統(tǒng)及新能源產(chǎn)業(yè)粉末冶金零件銷售，實(shí)現(xiàn)銷售收入2.0 億元。
    公司作為粉末冶金行業(yè)龍頭，品牌、壁壘和技術(shù)優(yōu)勢是保持高毛利率的原因之一。1）公司是在粉末冶金行業(yè)享有絕對(duì)的品牌知名度。根據(jù)中國機(jī)協(xié)粉末冶金協(xié)會(huì) 2017 年1-3 月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司依舊保持行業(yè)內(nèi)首位，銷售額和銷售量分別領(lǐng)先第二名廠家 9.5pct/18.1pct。2）粉末冶金領(lǐng)域行業(yè)壁壘高，公司擁有50 多年的經(jīng)驗(yàn)，具有先發(fā)優(yōu)勢。3）公司工程技術(shù)中心被國家部委認(rèn)定為“國家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心”，研發(fā)費(fèi)用占比常年維持5%以上，研發(fā)實(shí)力突出。
    由于粉末冶金技術(shù)可拓展性強(qiáng)，公司不斷開拓新產(chǎn)品的推出，是高毛利率的原因之二。公司于2013 年推出VVT/VCT 粉末冶金零件，收入從9000 萬元提升到3.9 億元，市場份額由3.9%提升至12.3%。2016 年推出變速箱零部件業(yè)務(wù)，市場空間超過50 億元，未來有望保持高速增長。公司已經(jīng)試生產(chǎn)制作新能源電動(dòng)汽車粉末冶金零件、磁性材料和燃料電池連接板等，在2015 年已為特斯拉實(shí)現(xiàn)電動(dòng)汽車粉末冶金零件正常供貨。
    投資建議：考慮到粉末冶金技術(shù)拓展性較高，在汽車行業(yè)滲透率將不斷提升，市場空間可期。公司作為粉末冶金行業(yè)龍頭，變速箱業(yè)務(wù)有望復(fù)制VVT成長路徑，預(yù)計(jì)未來三年利潤復(fù)合增速37%，上調(diào)公司2017/18/19 年EPS 為0.62/0.80/1.03 元（2016 年為0.40 元）。當(dāng)前股價(jià)16.81 元，分別對(duì)應(yīng)2017/18/19年27/21/16 倍PE。我們認(rèn)為公司合理估值為2017 年35 倍PE，上調(diào)“買入”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）汽車行業(yè)銷量增速下滑風(fēng)險(xiǎn)；2）公司新產(chǎn)品開拓不順利導(dǎo)致收入增速不達(dá)預(yù)期；3）原材料漲價(jià)導(dǎo)致公司利潤率下滑。