>> 東吳證券-片仔癀（600436）二季度片仔癀銷量延續(xù)高增速，帶動上半年業(yè)績增長37.11％，符合預(yù)期-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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作者： |
焦德智，全銘 |
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二、我們的觀點：一季度銷量增長得以延續(xù)，二季度維持快速增長。
1、公司進入量價齊升的黃金發(fā)展期
1）一季度銷量增長得以延續(xù)，公司上半年銷量增長約為26%左右。
公司報表中，母公司報表中的收入主要為片仔癀系列產(chǎn)品。其母公司上半年收入增長33.58%，除去2016 年6 月漲價6%所帶來的增速加成，我們預(yù)計片仔癀產(chǎn)品銷量增長約為26%左右，符合我們之前的預(yù)期。公司2016 年開始主動進行營銷改革，成立了片仔癀體驗館以及VIP 客戶銷售部門，有效的拉動了片仔癀產(chǎn)品的銷售增長，確保了片仔癀銷量增長的持續(xù)性。
2）2016 年公司進入新的漲價周期，目前價格仍具備上漲空間。
2016 年6 月和2017 年5 月公司兩次次提價，提價幅度均在6%左右（20 元左右），并于7 月海外出口價格上調(diào)3 美元（約和20 元），目前我們估計片仔癀的出廠價格在390 元左右?？梢钥吹?，片仔癀進入新的漲價周期之后，延續(xù)了2012 年之前的小幅漲價方式，此種漲價方式并未對產(chǎn)品銷量產(chǎn)生負(fù)面影響，并且我們認(rèn)為片仔癀終端530 元的價格仍具備提升空間。
2、麝香供給增多+公司主動營銷確保實現(xiàn)業(yè)績高速增長
1）原材料天然麝香供給增加，有助片仔癀提升產(chǎn)量，促使加大營銷力度。
片仔癀被譽為“國寶神藥”，被列入國家一級中藥保護品種，并且為國家雙絕密級配方，在市場上沒有相似競品。由于原材料天然麝香稀缺所帶來產(chǎn)能受限，導(dǎo)致公司產(chǎn)量長期受限，因此公司此前并未大力進行產(chǎn)品推廣，致使銷售區(qū)域集中。
隨著我國麝養(yǎng)殖業(yè)逐漸成熟帶動麝香的產(chǎn)量出現(xiàn)增長，新的麝香供給出現(xiàn)使得2013年以后國家新增10 家企業(yè)可以使用天然麝香。天然麝香供給的增長及公司林麝養(yǎng)殖的成熟，為公司的天然麝香的原料供給提供了保障，有助于公司擴大片仔癀的產(chǎn)量。我們認(rèn)為麝香供給的瓶頸已近突破，也促使公司有足夠的動力去加大營銷力度，為業(yè)績的長期增長打下基石。
2）推出體驗店等主動營銷方式，片仔癀銷量顯著增長。
隨著片仔癀產(chǎn)能的逐步提高，公司主觀推廣產(chǎn)品的力度在加強。2015 年以來，公司逐步提高銷售推廣費用，設(shè)立片仔癀體驗館，為公司的產(chǎn)品做宣傳，公司產(chǎn)品銷量得以提高。2017 上半年，公司銷售費用為1.68 億元，同比增長54.39%。
2015 年以來公司推出片仔癀體驗館這一新的推廣模式。片仔癀體驗館多建立在機場、大型商場等人流集中的地段。體驗館可對客 戶進行品牌教育，提高產(chǎn)品知名度。2016 年公司在全國設(shè)立片仔癀體驗館總數(shù)超過80 家，有望在2017 年達(dá)到160 家的規(guī)模。
3、醫(yī)藥商業(yè)、日化產(chǎn)品以及食品等業(yè)務(wù)增長迅速
2017 年上半年，公司醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)營收8.41 億元，同比增長204.22%。醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)快速增長的主要原因為子公司廈門片仔癀宏仁醫(yī)藥有限公司在2016 年8 月23 日后全面承接廈門片仔癀宏仁醫(yī)藥有限公司業(yè)務(wù)。
日化產(chǎn)品營收1.63 億元，同比增長35.41%。其中上海家化牙膏業(yè)務(wù)銷售收入3936.47萬元，虧損2054.27 萬元。對比2016 年全年牙膏業(yè)務(wù)的收入和凈利潤分別為5109.32 萬元和-3649.80 萬元，雖然目前仍為虧損，但經(jīng)營情況明顯好轉(zhuǎn)。
食品營收389.91 萬元，同比增長161.13%，雖然增速較快，但整體收入體量尚小，對業(yè)績貢獻十分有限。
4、公司毛利率雖然出現(xiàn)下滑，但費用率得到有效控制，帶動凈利率提升
公司毛利率出現(xiàn)下滑：2017 年毛利率為44.10%，2016 年為48.95%，下降4.85 個百分點。公司主要的產(chǎn)品線毛利率均出現(xiàn)了小幅下滑，其中醫(yī)藥工商業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)毛利率分別下滑了0.34 和0.31 個百分點，而日化和食品產(chǎn)品線的毛利率分別下降了9.94 和6.98 個百分點。
2017 年半年報公司的銷售費用和管理費用分別為1.68 億元和1.06 億元，同比增長54.39%和22.07%。銷售費用的增長主要用于產(chǎn)品的進一步推廣，管理費用的增加的原因為母公司員工薪資的增長。雖然費用有所增長，但銷售費用率和管理費用率分別為9.58%和6.05%，明顯低于2016 年同期11.35%的銷售費用率與9.21%的管理費用率。在兩費費用率得到有效的控制下，直接導(dǎo)致公司在毛利率下降的同時提高了凈利率水平。
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