>> 招商證券-新筑股份（002480）中報(bào)點(diǎn)評(píng)：短期盈利未能充分釋放，蓄力長(zhǎng)期發(fā)展-170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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作者： |
劉榮 |
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公司橋梁功能部件長(zhǎng)期穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)，軌交+超級(jí)電容兩腿快跑，超級(jí)電容大幅增長(zhǎng)，軌道交通業(yè)務(wù)主要在下半年確認(rèn)，短期盈利未能完全釋放。公司在手訂單充沛，蓄力長(zhǎng)期發(fā)展，首次覆蓋，暫無(wú)評(píng)級(jí)。
評(píng)論：
1、受軌道交通車輛交貨推遲影響，收入不及預(yù)期
17H1 收入同比下降43.29%，主要受到軌道交通車輛交貨期推遲影響，同時(shí)去年同期有工程機(jī)械約8000 萬(wàn)的收入（業(yè)務(wù)已剝離），但超級(jí)電容業(yè)務(wù)增長(zhǎng)2.5倍，同時(shí)海外業(yè)務(wù)收入翻番。
1) 受軌道交通車輛交貨推遲影響，軌道交通業(yè)務(wù)收入不及預(yù)期。上半年軌交業(yè)務(wù)收入僅為1079.4 萬(wàn)元，同比降低95.7%。主要系在手項(xiàng)目集中于下半年確認(rèn)，因而短期同比有明顯下滑。
2）超級(jí)電容業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，同比增長(zhǎng)超過(guò)250%。公司于2015 年收購(gòu)超級(jí)電容龍頭企業(yè)上海奧威科技，技術(shù)處于業(yè)界領(lǐng)先地位，能實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，獲得國(guó)內(nèi)首張ECE R100 證書(shū)和ECE R10 證書(shū)。超級(jí)電容上半年收入為5981.2 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)254.8%。目前在手項(xiàng)目眾多，下半年繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，全年有望實(shí)現(xiàn)1.5 億的收入目標(biāo)，同比翻倍。
3）橋梁功能部件穩(wěn)步發(fā)展，上半年收入為2.76 億元，同比降低1.35%，基本符合預(yù)期。公司繼續(xù)拓展橋梁維養(yǎng)市場(chǎng)，重點(diǎn)發(fā)展橋梁檢查車、特大型橋梁支座與伸縮縫裝置的維養(yǎng)與更換業(yè)務(wù)，未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)不斷優(yōu)化。
4）積極拓展海外業(yè)務(wù)，發(fā)展勢(shì)頭不容小覷。上半年海外業(yè)務(wù)收入為1348.8 萬(wàn)元，同比增加525.5%，毛利率高達(dá)54%，主要受益于超級(jí)電容業(yè)務(wù)出口增長(zhǎng)。
2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率，三費(fèi)總額仍大
2017H1 綜合毛利率為34.28%，同比上升16.1%。軌道交通業(yè)務(wù)毛利率為26.82%，同比增加22.9 個(gè)百分點(diǎn)，毛利上升主要系去年上半年規(guī)模效應(yīng)未體現(xiàn)，同時(shí)交付產(chǎn)品的主要為車體，而今年上半年主要交付的為路軌系統(tǒng)，因而毛利率有明顯上升；橋梁功能部件毛利率為32.3%，同比上升3.76 個(gè)百分點(diǎn)，毛利上升主要系新產(chǎn)品橋梁檢測(cè)車和防護(hù)網(wǎng)的增長(zhǎng)優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；超級(jí)電容業(yè)務(wù)毛利率為42%，同比降低5 個(gè)百分點(diǎn)，主要系上半年配套較多軌交產(chǎn)品，全年毛利率將回到正常水平。
上半年期間費(fèi)用高企，歸母凈利潤(rùn)未能扭虧。歸母凈利潤(rùn)同比下降70%，去年因剝離工程機(jī)械子公司有較多的投資收益，因而扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損同比下降僅9.46%。上半年三費(fèi)合計(jì)超2 億元，其中銷售費(fèi)用為3574.4 萬(wàn)元，同比降低9.18%；管理費(fèi)用17H1 為1.13 億元，同比降低1.17 個(gè)百分點(diǎn)，其中研發(fā)費(fèi)用投入3479.1萬(wàn)元，同比增加50.33%，主要由于100%低地板車輛整體研發(fā)支出增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用為5139.4 萬(wàn)元，同比減少5.91%。由于公司目前處于轉(zhuǎn)型期，新業(yè)務(wù)在拓展過(guò)程中需要大量的投入，導(dǎo)致公司費(fèi)用在短期內(nèi)難以明顯減少，但隨著收入增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)將凸顯。
3、布局城市軌道交通全產(chǎn)業(yè)鏈 受益成都軌道交通快速發(fā)展
公司已經(jīng)完成現(xiàn)代有軌電車+新型路軌系統(tǒng)+地鐵車輛的布局。通過(guò)內(nèi)生和外部合作收購(gòu)向城市軌道交通產(chǎn)業(yè)鏈的上下游延伸，具備“投建運(yùn)一體化”服務(wù)能力，已在新津現(xiàn)代有軌電車項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化。按1 億的投資額，車輛整體價(jià)值約2000 萬(wàn)，路軌系統(tǒng)約為1500 萬(wàn)。公司目前在手訂單充沛，包括1.7 億元的成都蓉2 號(hào)線軌道系統(tǒng)訂單，總價(jià)38 億的成都地鐵5 號(hào)線車輛訂單等等，下半年是車輛的集中交付時(shí)間，按正常進(jìn)度確認(rèn)，今年應(yīng)確認(rèn)收入在10 億以上，但業(yè)主收貨時(shí)間將影響收入確認(rèn)。
四川軌道交通龍頭，區(qū)位優(yōu)勢(shì)直接受益成都軌道交通高速發(fā)展。目前成都軌道交通投運(yùn)4 條線路，運(yùn)營(yíng)總里程108 公里；在建軌道交通線路13 條線，總里程459 公里；遠(yuǎn)景規(guī)劃軌道交通網(wǎng)46 條線，總長(zhǎng)2450 公里。新筑作為四川省內(nèi)軌道交通龍頭企業(yè)，直接受益成都軌道交通產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并進(jìn)一步輻射西南地區(qū)，西南四省有軌電車規(guī)劃里程超700 公里，總投資超1000 億元，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊，未來(lái)盈利長(zhǎng)期看好。
4、發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 綁定核心員工利益
股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃框定未來(lái)收入規(guī)模。2017 年8 月公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象授予1043.17 萬(wàn)股，占總股本的1.62%，其中首次授予166 名激勵(lì)對(duì)象838.6萬(wàn)股，占總股本的1.3%；預(yù)留204.6 萬(wàn)股，占總股本的0.32%。授予價(jià)格為每股4.63 元，解鎖條件為17-19 年?duì)I業(yè)收入不低于16 億，27 億，37 億，以16
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