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    毛利率提升3pct 至53%，期間費(fèi)用率下降2pct 至14%，受益于經(jīng)營杠桿的同時(shí)，公司持續(xù)展現(xiàn)強(qiáng)大的成本費(fèi)用管控能力；其中2017Q2 毛利率和期間費(fèi)用率分別+3pct/-3pct 至57.5%/11.4%。
    利潤(rùn)層面，2017H1 歸母凈利潤(rùn)yoy+7%；2017Q2 確認(rèn)1.37 億元，2016Q2確認(rèn)1.17 億元，yoy+17%。2017H1 公司給出扣非歸母凈利潤(rùn)1.92 億元，yoy+10%。單看2017Q2，我們剔除營業(yè)外支出（訴訟賠償約1000 萬，1.5億/1.2 億元），單二季度增速或可達(dá)到30%；進(jìn)一步剔除投資收益則對(duì)應(yīng)24%（雖然2017H1 投資收益遠(yuǎn)低于2016H1：1458 萬元/613 萬元，但分別在2016Q1 和2017Q2 確認(rèn)）。
    客流實(shí)際+8%，不考慮免票或持平。分部門看，除旅行社受韓國團(tuán)下降影響收入和利潤(rùn)率下降，其余部門均雙升（園林管理等剔除營改增因素）。
    2017H1公司實(shí)際接待游客164.5 萬人次，索道接待人次303.5 萬，yoy+8.3%，因此我們判斷公司實(shí)際客流同比增長(zhǎng)8%（+17%存在口徑誤判）；若要剔除免票因素，參考園林管理分成收入增速，剔除營改增影響基本平穩(wěn)。分部門數(shù)據(jù)中值得一提：酒店業(yè)務(wù)收入yoy+1%同時(shí)毛利率+1.98pct 至37%，而山上酒店受累于韓國游客大幅下滑（ 以西海飯店為例： 收入/ 利潤(rùn)分別-27%/-52%），因而山下酒店經(jīng)營表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)異。
    調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。
    主要考慮到2017Q2 以來韓國客源下滑，我們稍微下調(diào)2017 年盈利預(yù)測(cè)：測(cè)算2017-19 凈利潤(rùn)4.1/4.9/5.4 億元，按總股本7.47 億股計(jì)算，對(duì)應(yīng)EPS0.55、0.66、0.72 元，參考同行業(yè)估值，給予2018E 年P(guān)E 30 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.74 元，買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。高鐵進(jìn)程緩慢；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。