>> 中信證券-華懋科技(603306)17年中報點評-業(yè)績低于預(yù)期,增發(fā)助成長性回歸-170822
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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作者： |
張樨樨 |
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量的增長基本符合預(yù)期，增發(fā)助力增速回歸正軌。在產(chǎn)品價格同比下降的情況下，公司上半年銷售收入實現(xiàn)了16%的增長。分季度來看，17Q2 公司收入同比+31%（17Q1 同比+6%），收入增速有所回升。公司公告完成增發(fā)，發(fā)行價32.23 元。預(yù)計到2019 年產(chǎn)能達到4000 萬平米左右，CAGR≈20%。
毛利率下滑是業(yè)績低于預(yù)期主要原因，未來有望趨于平穩(wěn)。2017 年上半年，公司綜合毛利率42.7%，同比-3.7pct。17Q2，綜合毛利率40.3%，環(huán)比-4.5pct。我們分析毛利率下滑原因包括：1）使用率下降，公司上半年的設(shè)備設(shè)計產(chǎn)能為1260 萬米，實現(xiàn)產(chǎn)能 1135 萬米，產(chǎn)能利用率約90%（去年同期則是超100%負荷）。公司固定資產(chǎn)折舊2017H 達到2732萬元，比去年同期的1802 萬元+52%。2）原料成本上漲，17H 滌綸工業(yè)絲價格同比上漲19%，錦綸工業(yè)絲也有20%漲幅?？紤]未來，原料價格料將跟隨油價趨于平穩(wěn)，且公司產(chǎn)能增速跟下游需求增速將進入基本匹配階段，預(yù)計公司毛利率水平將趨于平穩(wěn)，繼續(xù)下滑風險較小。
安全氣囊長期增配前景不改。SUV 增長持續(xù)拉動側(cè)氣簾增長。2017 年以來，國內(nèi)SUV 增速比去年同期有所下降，但前七個月增速19%仍顯著高于汽車行業(yè)整體。側(cè)氣簾用布面積約普通氣囊2 倍左右，對氣囊布整體拉動仍然明顯。綜合考慮：1）國內(nèi)汽車消費量增長（預(yù)計+5%）；2）SUV拉動汽車安全氣囊長期增加（預(yù)計+5~10%）；3）高田事件引發(fā)氣囊更換需求，以及后續(xù)的市場份額重新切分（預(yù)計+5~10%）。預(yù)計公司未來3年氣囊銷量長期增速CAGR=20%左右。
風險提示。國內(nèi)SUV 增速持續(xù)下滑，高田氣囊事件影響低于預(yù)期；油價大漲導(dǎo)致滌綸工業(yè)絲漲幅較大、毛利率下滑。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。因中報業(yè)績低于預(yù)期，公司均衡毛利率水平可能低于之前預(yù)期，下調(diào)公司EPS 預(yù)測至17/18/19 年1.42/1.70/2.09 元（原為1.55/1.96/2.37 元），增發(fā)攤薄后為1.28/1.54/1.90 元，對應(yīng)PE估值水平27/22/18 倍。考慮到公司增發(fā)即將完成，量的增長回歸正軌，毛利率已經(jīng)回調(diào)至合理水平，維持“買入”評級。
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