>> 光大證券-東華能源（002221）PDH盈利穩(wěn)健，LPG貿(mào)易持續(xù)擴大-170824
| 上傳日期： |
2017/8/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
裘孝鋒，傅鍇銘 |
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此報告為加密報告 |
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同時，公司預(yù)計2017 年前三季度凈利潤為7.30-9.12 億元，即2017Q3實現(xiàn)凈利潤2.43-4.25 億元。
◆點評：
1）PDH 盈利穩(wěn)健，三季度價差擴大。公司現(xiàn)有兩套PDH 裝置并配套聚丙烯，化工業(yè)務(wù)盈利趨于穩(wěn)健。張家港一期60 萬噸PDH，40 萬噸PP凈利潤1.84 億，單月實現(xiàn)0.31 億，單噸凈利約613 元；寧波一期66 萬噸PDH，40 萬噸PP 于4 月轉(zhuǎn)固，實現(xiàn)凈利潤0.58 億元，單月實現(xiàn)0.23 億，單噸凈利420 元。由于公司擁有丙烷貿(mào)易業(yè)務(wù)，利潤切割可能有所側(cè)重，PDH 利潤因此低于行業(yè)水平。三季度截止8 月中旬，PDH 價差相比前兩季度擴大250 元，我們預(yù)計三季度兩套PDH 的盈利約為2-2.5 億。
2）LPG 貿(mào)易業(yè)務(wù)持續(xù)擴大。2016 年，公司全年實現(xiàn)LPG 國際貿(mào)易總量近600 萬噸；2017 年上半年，公司LPG 銷售實現(xiàn)收入112 億元，同比增長40%。經(jīng)過20 年深耕積累，公司已經(jīng)形成LPG 貿(mào)易、存儲加工、終端分銷、深加工為一體的全產(chǎn)業(yè)格局。國內(nèi)業(yè)務(wù)：依托寧波、太倉、張家港、欽州四庫聯(lián)動，公司連續(xù)四年成為國內(nèi)最大的液化石油氣進口商和分銷商；國際貿(mào)易：以新加坡貿(mào)易和物流平臺為基礎(chǔ)，開展多種形式的國際貿(mào)易；并且利用在LPG 貿(mào)易資源上的優(yōu)勢，在C3 產(chǎn)業(yè)鏈上，形成了“丙烷-丙烯-聚丙烯”的全產(chǎn)業(yè)，抗丙烷波動風(fēng)險能力較強。
◆維持買入評級，目標(biāo)價14.6 元
由于項目投產(chǎn)進度的不及預(yù)期，下調(diào)2017-2019 年EPS 至0.73、0.84和1.12 元（原為0.81/1.02/-元），當(dāng)前股價對應(yīng)2017-2019 年P(guān)E為16/14/11倍。維持買入評級，按照2017 年20 倍PE，下調(diào)目標(biāo)價至14.6 元。
◆風(fēng)險提示：PDH 價差縮?。籐PG 貿(mào)易波動大；油價下跌。
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