>> 中泰證券-愷英網(wǎng)絡(luò)（002517）H1業(yè)績符合預(yù)期，新品上線+盛和并表，全年有望實現(xiàn)高增長-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
康雅雯 |
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公司預(yù)計1-9 月份實現(xiàn)歸母凈利潤區(qū)間為（9.14 億，11.14 億），同比增長區(qū)間為（111.62%，157.93%），Q3 單季度凈利潤區(qū)間（5 億，7 億），同比增長區(qū)間（167.91%，275.08%）。
上半年業(yè)績符合預(yù)期。公司上半年實現(xiàn)營收12.99 億，其中網(wǎng)頁游戲收入為5.65 億，同比增長32%，毛利率為69.12%，較去年同期下滑1.66 百分點，移動游戲收入為4.43 億，同比下滑30.67%，毛利率為62.1%，較去年同期增長近5 個百分點，游戲分發(fā)收入和其他應(yīng)用產(chǎn)品分發(fā)收入分別為1.65 億和1.27 億，同比增長20.44%和49.41%，毛利率為59.02%和59.28%，較去年同期均提升12 個百分點以上。
移動游戲業(yè)務(wù)：受到《全民奇跡》流水自然回落影響，移動游戲收入有所下滑，《全民奇跡》上半年平均單月流水為1.4 億左右，作為運營超過兩年半以上的手游，目前流水情況仍十分可觀，累計流水收入超過70 億，成為全球為數(shù)不多的10 億美金手游俱樂部的一員。同時盛和研發(fā)愷英運營發(fā)行的新手游目前流水情況良好（已經(jīng)超過1 億），有望大幅增厚公司下半年業(yè)績。
頁游業(yè)務(wù)：公司獨家代理運營《藍(lán)月傳奇》、《梁山傳奇》、《傳奇盛世》等網(wǎng)頁游戲，《藍(lán)月傳奇》已持續(xù)一周年以上占據(jù)開服數(shù)榜首，月流水最高突破2 億，目前維持在1.3-1.5 億左右，是市場上最成功的網(wǎng)頁游戲產(chǎn)品之一。
游戲平臺業(yè)務(wù)：主要為XY.COM 網(wǎng)頁游戲平臺、移動應(yīng)用平臺XY 蘋果助手。XY.COM 平臺累計活躍用戶數(shù)已近1.1 億，累計充值額突破17 億元。XY 蘋果助手為移動應(yīng)用分發(fā)平臺，報告期末累計活躍用戶數(shù)接近2 億人次，累計充值額突破10 億元。
費用控制得當(dāng)。上半年銷售費用達(dá)到3.73 億，同比下滑6.98%，銷售費用率為28.69%，較同期下降近3 個百分點，管理費用為1.2 億，同比下滑15.5%，管理費用率為9.2%，較同期下降近2 個百分點。財務(wù)費用由于利息收入增加，為-0.11 億元。
公司7 月收購浙江盛和，股權(quán)占比達(dá)到71%，增強(qiáng)研發(fā)端實力。盛和承諾2017 年（2.5 億）、2018 年（3.1 億）、2019 年（3.8 億），三年預(yù)估凈利潤總和為9.4 億，上半年貢獻(xiàn)公司投資收益達(dá)到2582.1 萬元，我們預(yù)計下半年隨著新游戲上線，盛和業(yè)績將持續(xù)提升。
前三季度預(yù)告業(yè)績大幅提升，我們預(yù)計其中包含收購盛和后（占71%股份）研發(fā)端、產(chǎn)品端補強(qiáng)帶來的利潤增量，以及此前公司持有20%盛和股份增值帶來的投資收益——核心假設(shè)（盛和估值31.5 億，公司此前以10 億估值投資2 億占比20%股權(quán)，此20%股權(quán)增值額為4.3 億，考慮此前增加的3445.38 萬投資損益，再考慮15%的所得稅，因此Q3 單季度增厚投資收益3.4 億左右）。
盈利預(yù)測及估值：公司當(dāng)前游戲開發(fā)、運營情況良好，收購浙江盛和增強(qiáng)研發(fā)端實力，暫不考慮股權(quán)激勵攤薄和10 轉(zhuǎn)10 轉(zhuǎn)贈股本情況下，我們預(yù)計公司2017-2019 年實現(xiàn)的收入分別為29.64 億元、37.03 億元、41.59億元，分別同比增長8.9%、25%、12.3%；實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤分別為12.46 億元、12.35 億元、13.38 億元，分別同比增長82.76%、-0.88%、8.32%，對應(yīng)EPS 分別為1.74 元、1.72 元、1.86 元，上調(diào)2018 年目標(biāo)價至43.5 元，“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）新游戲上線進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險；2）“傳奇”游戲版權(quán)官司風(fēng)險；3）人才流失風(fēng)險。
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