>> 中泰證券-八一鋼鐵（600581）關(guān)注資產(chǎn)整合進(jìn)程-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
篤慧，賴福洋 |
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結(jié)合數(shù)據(jù)折算噸鋼售價 3022 元/噸，噸鋼成本 2583 元/噸，噸鋼毛利 419 元/噸，同比分別增加 847 元/噸、679 元/噸、168 元/噸；
二季度業(yè)績環(huán)比下滑：受益于宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)，以及供給側(cè)去產(chǎn)能和取締“地條鋼”力度的加強，2017 年上半年行業(yè)盈利同比大幅提升。二季度公司盈利環(huán)比來看降幅明顯，其中今年低效資產(chǎn) 110 噸電爐的裝備拆除，計提減值準(zhǔn)備減少盈利 1.5 億元，另外由于前期可彌補虧損形成的遞延所得稅帶來 1 億元收益。剔除這兩個變動因素，二季度實際歸母凈利潤約為 1.8 億元，環(huán)比下滑 35%。根據(jù)公告披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)細(xì)分來看，2017 年一二季度鋼材產(chǎn)量分別為 90 萬噸和 146 萬噸，對應(yīng)噸鋼毛利分別為 545 元/噸和 341 元/噸。二季度盈利環(huán)比下滑主要有兩方面原因，一方面，新疆區(qū)域鋼材價格表現(xiàn)低于預(yù)期，甚至一度低于內(nèi)地鋼價，另一方面，一季度原材料價格由于存貨因素相對較低，二季度成本端有所提升，利潤收到一定程度侵蝕；
三項費用總體穩(wěn)定：受產(chǎn)銷量增加以及運價增加所致，上半年銷售費用同比增長 67.48%；由于上年同期子公司南疆鋼鐵處于停產(chǎn)階段，資產(chǎn)折舊計入管理費用，2016 年底已完成剝離，今年管理費用大幅下滑 48.33%；
關(guān)注下半年環(huán)保限產(chǎn)影響：行業(yè)基本面復(fù)蘇背景下，機械用鋼、汽車板等制造業(yè)有望帶來增量需求，而近年供給端除寶鋼湛江項目外，幾乎無明顯新增產(chǎn)能。根據(jù)測算，7-8 月份熱軋、冷軋、螺紋鋼噸鋼毛利分別為 711 元/噸、348 元/噸、800 元/噸，不同品種鋼材盈利環(huán)比增加明顯，對應(yīng)公司三季度乃至下半年盈利提升值得期待。不過近期疆內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)趨嚴(yán)，石灰石等原材料端生產(chǎn)受限，預(yù)計將對后續(xù)鋼鐵產(chǎn)量造成一定影響；
國家戰(zhàn)略凸顯地域優(yōu)勢：疆內(nèi)供給側(cè)改革去產(chǎn)能提速，2017 年淘汰 300 萬噸落后產(chǎn)能以及 500 萬噸地條鋼產(chǎn)能，自治區(qū) 1.5 萬億固定資產(chǎn)投資將有效拉動鋼材需求?！耙粠б宦贰钡葒覒?zhàn)略的推進(jìn)，有望帶動疆內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能以及需求的釋放，改善產(chǎn)能過剩局面。如果后期產(chǎn)能利用率進(jìn)入上升通道，新疆相對封閉的地域特性將為公司產(chǎn)品價格帶來較高溢價空間；
投資建議：公司作為疆內(nèi)龍頭，受益于行業(yè)以及區(qū)域內(nèi)供需格局改善，盈利提升明顯。下半年宏觀經(jīng)濟穩(wěn)健，制造業(yè)擴張帶來增量需求，供給端多年來調(diào)整充分，公司盈利有望進(jìn)一步提升。此外，公司目前正積極推進(jìn)重大資產(chǎn)重組，擬注入八鋼集團(tuán)煉鐵、能源及物流資產(chǎn)，一旦完成將進(jìn)一步提升公司運營效率。預(yù)計公司 2017/18 年 EPS 分別為 1.20 元、1.42 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：利率上行過快，疆內(nèi)固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期，資產(chǎn)重組不確定性。
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