>> 招商證券-愷英網(wǎng)絡(luò)（002517）三季報指引超預(yù)期，游戲長周期運(yùn)營助力強(qiáng)勁增長-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
方光照，林起賢，顧佳 |
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公司此前以2億元收購浙江盛和20%股權(quán)，估值10 億；17 年8 月以16.065 億收購浙江盛和51%股權(quán)，估值約31.5 億元。由于浙江盛和以權(quán)益法核算，三季度預(yù)計(jì)給公司帶來較大金額投資收益。（2）公司同時公告，擬實(shí)施10 送10 派1 元的高分配預(yù)案。
點(diǎn)評及核心推薦邏輯：
1. 主力游戲產(chǎn)品長周期運(yùn)營，構(gòu)成業(yè)績堅(jiān)實(shí)支撐。
（1）手游收入4.43 億元，同比降低30.70%，毛利率62.10%，比去年同期增加4.63%。《全民奇跡》已持續(xù)運(yùn)營超過兩年半，在海內(nèi)外均有不俗的表現(xiàn)，在中國iOS 排行榜仍然保持高位，在韓國和泰國iOS&Google play 收入榜排行前十。截止到2017 上半年，累計(jì)活躍用戶數(shù)已超過1.9 億人次，累計(jì)流水收入突破70 億元，正式成為全球?yàn)閿?shù)不多的10 億美金手游俱樂部的一員。（2）頁游收入5.65億元，同比增長31.82%，毛利率69.12%，比去年同期減少1.66%。公司獨(dú)家代理方式運(yùn)營了《藍(lán)月傳奇》、《梁山傳奇》、《傳奇盛世》等網(wǎng)頁游戲。其中主力產(chǎn)品《藍(lán)月傳奇》已持續(xù)一周年以上占據(jù)開服數(shù)榜首，月流水最高突破2 億人民幣，是市場上最成功的網(wǎng)頁游戲產(chǎn)品之一。
2. 平臺業(yè)務(wù)穩(wěn)健推進(jìn)。
游戲分發(fā)收入1.65 億，同比增長20%，毛利率比去年同期提升12.4%，其他應(yīng)用產(chǎn)品分發(fā)收入1.27 億，同比增長13%，毛利率比去年同期提升12.6%。（1）頁游平臺XY.com 平臺累計(jì)活躍用戶數(shù)已近1.1 億人次，累計(jì)充值額突破17 億元。（2）XY 蘋果助手累計(jì)活躍用戶數(shù)接近2 億人次，累計(jì)充值額突破10 億元，目前在蘋果助手類產(chǎn)品市場中排行前列。（3）手機(jī)維修服務(wù)平臺Hi 維修已累計(jì)覆蓋全國13座城市，擁有數(shù)百名注冊合格工程師。
3. 加大IP 引進(jìn)力度，敢達(dá)手游完成首測值得期待。
公司目前已經(jīng)獲得的知名IP 授權(quán)有“奇跡mu”、“傳奇世界”、“熱血系列”、“魔神英雄傳”、“少年錦衣衛(wèi)”、“機(jī)動戰(zhàn)士敢達(dá)系列”、 “戰(zhàn)艦世界”等等。目前多款新興力作正在授權(quán)自主或合作研發(fā)過程中。其中，獲得日本國民級IP《機(jī)動戰(zhàn)士敢達(dá)系列》的正版授權(quán)，與萬代南夢宮（上海）聯(lián)合發(fā)行的正版敢達(dá)動作對戰(zhàn)手游《敢達(dá)爭鋒對決》已完成首輪封測，該游戲同時擁有PVP 和PVE 玩法，全系列機(jī)體和3D 真實(shí)比例模型等特點(diǎn)，值得期待。
4.外延收購浙江盛和，增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力。
公司擬出資超16 億元控股浙江盛和，交易完成后累計(jì)持有浙江盛和71%股權(quán)。浙江盛和研發(fā)實(shí)力突出，推出《藍(lán)月傳奇》、《梁山傳奇》等多款大作。浙江盛和承諾業(yè)績?yōu)?7-19 年2.5 億/3.1 億/3.8 億人民幣，三年承諾凈利潤合計(jì)達(dá)9.4 億人民幣，將大幅增厚愷英網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績，也有助于提升公司研運(yùn)一體實(shí)力。浙江盛和承諾年底前用其中7.5 億元人民幣買入上市公司股票。
盈利預(yù)測及投資評級：基于收購浙江盛和51%股權(quán)的并表及投資收益貢獻(xiàn)，以及對于公司新游戲的良好預(yù)期，預(yù)測2017/18/19 年凈利潤分別為12.63/15.25/17.89億元，對應(yīng)當(dāng)前股本的EPS 分別為1.76/2.13/2.49 元。公司當(dāng)前股價36.20 元，對應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 分別僅為21/17/15 倍，且當(dāng)前股價仍低于2016 年配套募集資金發(fā)行價格（46.75 元/股），提供了較高的安全邊際。公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的游戲研發(fā)及運(yùn)營商，此前聯(lián)合開發(fā)或獨(dú)代的游戲產(chǎn)品《全民奇跡》《藍(lán)月傳奇》等表現(xiàn)優(yōu)秀，依托儲備IP 有望打造下一個爆款系列產(chǎn)品，收購盛和后進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)游戲研發(fā)實(shí)力，并增厚業(yè)績；另外公司互聯(lián)網(wǎng)金融、VR 等新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，豐富變現(xiàn)模式，且小非減持壓力也大幅減輕，當(dāng)前位置建議重點(diǎn)關(guān)注。給予強(qiáng)烈推薦-A 評級。
風(fēng)險因素：1、新游戲上線時間推遲或上線之后流水不達(dá)預(yù)期；2、小非減持風(fēng)險。
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