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    收入基本持平，毛利率提升、期間費(fèi)率下滑小幅提升凈利率：2017 年H1 公司營收下滑0.85%，主要受營改增的影響，收入基本持平，上半年接待進(jìn)山旅客164.49萬人（含免票）。分業(yè)務(wù)來看，酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收25492.52 萬元(+0.78%)，毛利率37.08%(+1.98pct)；索道及纜車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收22007.50 萬元(+6.41%)，毛利率85.54%(+3.26pct)；園林開發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收10838.57 萬元(-6.16%)，毛利率89.31%(+0.99pct) ； 旅游服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收13567.62 萬元(-12.89%) ， 毛利率5.68%(-4.16pct) ； 商品房銷售實(shí)現(xiàn)營收3302.65 萬元(+20.17%) ， 毛利率21.43%(+16.98pct)。總體來看，上半年收入與去年基本持平，公司毛利率同比提升2.98pct 至53.08%，且期間費(fèi)用率下滑1.76pct 至14.47%，導(dǎo)致凈利率提升2.18pct 至27.48%，從而帶動(dòng)公司凈利潤小幅增加。
    “一山一水一村一窟”戰(zhàn)略布局積極推進(jìn)，外延式擴(kuò)張逐步落地：2017 年公司堅(jiān)持“一山一水一村一窟”的發(fā)展布局。不黃山市政府合作開發(fā)太平湖景區(qū)，已成立合作標(biāo)的公司，促進(jìn)公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；加快黃山“北、西、東”三大門的發(fā)展規(guī)劃，東黃山國際小鎮(zhèn)項(xiàng)目7 月底啟動(dòng)，未來將形成錯(cuò)位發(fā)展的大黃山格局；宏村合作亊項(xiàng)目前處于商務(wù)談判中。隨著外延式擴(kuò)張新項(xiàng)目的逐步落地，未來公司的業(yè)績將逐步得到增厚。
    杭黃高鐵2018 年通車，游客量提升有望提振公司業(yè)績：據(jù)8 月21 日安徽新聞聯(lián)播報(bào)道，杭黃高鐵86 座山體隧道全部貫通，預(yù)計(jì)2018 年6 月通車，通車后大幅縮短杭州、上海至黃山的交通時(shí)間，提高旅客輸送能力。黃山景區(qū)背靠長三角，是全國旅游消費(fèi)規(guī)模最大、消費(fèi)能力最強(qiáng)的華東地區(qū)，預(yù)計(jì)高鐵建成后，區(qū)位優(yōu)勢(shì)更加明顯，公司輻射江浙滬三小時(shí)都市休閑度假圈，在休閑度假需求增加的背景下，客流量提升，旅客人均消費(fèi)增加有利公司業(yè)績?cè)鲩L。
    投資建議：我們公司預(yù)測(cè)2017 年至2019 年每股收益分別為0.54 元、0.61 元和0.74 元。凈資產(chǎn)收益率分別為12.3%、13.6%和15.5%，給予增持-A 建議，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18.9 元，相當(dāng)于2017 年35 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：游客量不及預(yù)期；景區(qū)內(nèi)偶發(fā)性亊件產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。