>> 國海證券-黃山旅游（600054）事件點(diǎn)評：經(jīng)營效率不斷提升，黃杭高鐵錦上添花-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
大小： |
436KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周玉華 |
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投資要點(diǎn)：
游客接待量平穩(wěn)增長。公司上半年共接待進(jìn)山游客164.5 萬人，同比增6.5%；索道板塊累計運(yùn)送游客303.5 萬人次，同比增8.3%。若考慮今年上半年游客接待量包含20 萬左右免票游客，剔除其影響，則相較2016年上半年141.5 萬人（不含免票游客）接待量，公司上半年游客量同比增2.1%，實現(xiàn)平穩(wěn)增長。
經(jīng)營效率提升，費(fèi)用控制嚴(yán)格。公司近幾年不斷提倡改革，同時加強(qiáng)集中配送和采購，并加強(qiáng)對各個業(yè)務(wù)板塊的激勵和考核，促使經(jīng)營效率不斷提升。公司上半年經(jīng)營毛利率和凈利率分別為53.08%和27.48%，同比分別提升2.98PCT 和2.18PCT，經(jīng)營效率提升顯著。具體看，公司園林開發(fā)、索道及纜車和酒店業(yè)務(wù)毛利率分別為89.31%、85.54%和37.08%，同比分別增0.99PCT、3.26PCT 和1.98PCT。旅游服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率為5.68%，同比降4.16PCT。除旅游服務(wù)業(yè)務(wù)外，公司園林開發(fā)、索道和酒店業(yè)務(wù)毛利率均穩(wěn)中有升。
費(fèi)用方面，公司上半年銷售期間費(fèi)用率為14.47%，同比降1.76PCT。其中，銷售費(fèi)用率同比降0.05PCT；管理費(fèi)用率同比降0.9PCT；財務(wù)費(fèi)用率同比降0.82PCT。公司銷售費(fèi)用率降低主要源于地產(chǎn)項目營銷費(fèi)用同比減少，管理費(fèi)用率下降則源于會計科目調(diào)整，而財務(wù)費(fèi)用下降受益于短期融資減少。
宏村和太平湖項目持續(xù)推進(jìn)。目前太平湖合作標(biāo)的公司已成立，標(biāo)的公司正履行法定程序取得相關(guān)權(quán)益，而宏村項目則處于商務(wù)談判中?；痦椖糠矫?，黃山賽富基金管理公司已開始就相關(guān)潛在項目啟動盡調(diào)程序，黃山賽富旅游文化產(chǎn)業(yè)基金募集資金工作即將完成。
盈利預(yù)測和投資評級：公司管理層積極進(jìn)取，經(jīng)營效率持續(xù)提升，太平湖、宏村和東黃山開發(fā)均在積極推進(jìn)。2018 年杭黃高鐵通車為未來發(fā)展錦上添花。除此之外，持有華安證券1 億股股票為公司提供較好投資收益預(yù)期。預(yù)計公司2017~2018 年EPS 分別為 0.52 和0.61 元，對應(yīng)的PE分別為32 和27 倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示：突發(fā)安全事故；自然災(zāi)害及其他不可控因素；持續(xù)陰雨天氣；項目進(jìn)展低于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑及系統(tǒng)性風(fēng)險
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