>> 東吳證券-黃山旅游（600054）業(yè)績增長7％低于預(yù)期，靜待外延項目落地-170825
| 上傳日期： |
2017/8/27 |
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作者： |
張藝 |
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酒店業(yè)務(wù)持平，索道小幅增長，園林開發(fā)小幅下滑。2017年上半年，酒店營收25,492.52萬元，同比增長0.78%。索道業(yè)務(wù)營收22,007.50萬元，同比增長6.41%；索道乘坐率1.85，低于2016年1.94的水平；人均消費(fèi)72.51元/人，較2016年減少1.68元/人；園林開發(fā)業(yè)務(wù)營收10,838.57萬元，同比減少6.16%；人均消費(fèi)65.89元/人，低于去年同期81.61元/人的水平。旅游服務(wù)營收13,567.62萬元，同比下滑12.89%。商品房銷售營收3,302.65萬元，同比增加20.17%。
除旅游服務(wù)業(yè)外，其他業(yè)務(wù)毛利率均有所提升。報告期內(nèi)，公司毛利率53.08%，同比增加2.98pct。其中，酒店業(yè)務(wù)毛利率37.08%，同比增加1.98pct；索道業(yè)務(wù)毛利率85.54%，同比增加3.26pct；園林開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率89.31%，同比增加0.99pct；旅游服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率5.68%，同比降低4.16pct；商品房銷售毛利率21.43%，同比增加16.98pct。
費(fèi)用控制較好，期間費(fèi)用率14.47%，同比降低1.76pct。報告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率1.13%，同比降低0.05pct；管理費(fèi)用率13.52%，同比降低0.90pct；財務(wù)費(fèi)用率-0.18%，同比降低0.82pct，主要系去年上半年計提短期融資借款利息，而本期沒有短期融資所致。
轉(zhuǎn)讓玉屏房地產(chǎn)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2017年8月16日公司轉(zhuǎn)讓玉屏房地產(chǎn)公司100%股權(quán)給黃山旅游集團(tuán)，以解決上市公司與集團(tuán)公司同業(yè)競爭問題，有利于公司聚焦主業(yè)、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2017年上半年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收3,302.65萬元，占比4.55%。
外延擴(kuò)張項目有序進(jìn)行。報告期內(nèi)黃山賽富基金已開始就相關(guān)潛在項目啟動盡調(diào)程序，相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金募集資金工作即將完成；太平湖合作標(biāo)的公司已成立；宏村合作事項正在商務(wù)談判。
投資建議與盈利預(yù)測：公司新管理層上任以來，積極推進(jìn)市場化改革、激勵機(jī)制和向外拓展等方面，"一山、一水、一村、一窟"的戰(zhàn)略布局正逐步展開。公司短期看點(diǎn)人均門票價格提升，山下酒店減虧和宏村并表增厚業(yè)績，中期看點(diǎn)太平湖和花山謎窟的潛力挖掘，以及2018年黃杭高鐵開通提振客流，長期看點(diǎn)東黃山開發(fā)帶來景區(qū)擴(kuò)容，獲得更大發(fā)展空間。公司中期業(yè)績低于預(yù)期，我們小幅調(diào)低盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017-2019年EPS為0.51、0.55和0.59元（原為0.57、0.61和0.66元），PE（2017E）為32倍，維持"增持"評級。
風(fēng)險提示：自然災(zāi)害；重大疫情；轉(zhuǎn)型風(fēng)險；管理風(fēng)險
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