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公司在氯堿行業(yè)發(fā)展多年，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了上下游一體化打造。從煤、電——電石——PVC、燒堿——土壤調(diào)理劑——塑料交易平臺(tái)與供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，公司布局完善，擁有PVC 產(chǎn)能70 萬噸/年、燒堿70 萬噸/年、電石112 萬噸/年、土壤調(diào)理劑120 萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模位居行業(yè)前列。公司2017 年上半年燒堿業(yè)務(wù)收入5.62 億元，同比增長(zhǎng)230%；PVC 收入16.71 億元，同比增長(zhǎng)112%，公司氯堿業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)一方面來自子公司中谷礦業(yè)PVC/燒堿綜合項(xiàng)目投產(chǎn)后帶來的產(chǎn)銷量大幅提升；另一方面，電石法PVC 價(jià)格中樞從2016 年上半年5500 元/噸上抬至6500 元/噸，燒堿價(jià)格中樞從2016 年上半年700 元/噸上升至1050 元/噸。行業(yè)供需格局好于市場(chǎng)預(yù)期，隨著落后產(chǎn)能的淘汰，行業(yè)實(shí)際的產(chǎn)能利用率維持高位，我們預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度仍將繼續(xù)提升。
    行業(yè)產(chǎn)能出清超預(yù)期，產(chǎn)品毛利率提升。我國(guó)PVC 名義產(chǎn)能達(dá)到2338 萬噸，根據(jù)2016 年P(guān)VC 表觀消費(fèi)量1791 萬噸計(jì)算，行業(yè)產(chǎn)能利用率為76%。但根據(jù)行業(yè)景氣高點(diǎn)的最大月度產(chǎn)量計(jì)算，我國(guó)PVC 實(shí)際產(chǎn)能約為1965 萬噸，2017 年的行業(yè)產(chǎn)能利用達(dá)到90%以上，處于供需緊平衡狀態(tài)。由于公司自給電石，PVC成本端變化較小，隨著PVC 價(jià)格中樞的上移，公司PVC 毛利率水平有望持續(xù)提升。燒堿市場(chǎng)受益于下游需求拉動(dòng)，處于量?jī)r(jià)齊升的階段。公司2017 年上半年燒堿產(chǎn)品毛利率為62%，毛利率同比增加了27 個(gè)百分點(diǎn)。
    土壤修復(fù)業(yè)務(wù)進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，收入快速增長(zhǎng)。公司于通遼市簽訂了100 萬畝的鹽堿地土壤改良項(xiàng)目，通過低價(jià)租下土地后，利用公司自產(chǎn)的調(diào)理劑進(jìn)行土地的改良，經(jīng)過1 到2 年的土地治理再將修復(fù)后的土地高價(jià)租回給種植戶實(shí)現(xiàn)盈利。2017 年是公司土壤修復(fù)項(xiàng)目的第一年，預(yù)計(jì)土壤修復(fù)業(yè)務(wù)將在2018 年逐漸放量，未來有望每年貢獻(xiàn)3-4 億元的業(yè)績(jī)。同時(shí)，公司與通遼市有擴(kuò)大項(xiàng)目范圍的計(jì)劃，未來土壤修復(fù)面積有望達(dá)到500 萬畝，為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供有力的保證。
    盈利預(yù)測(cè)。公司傳統(tǒng)氯堿業(yè)務(wù)進(jìn)入景氣高點(diǎn)，行業(yè)盈利中樞有望持續(xù)改善。土地修復(fù)業(yè)務(wù)從2018 年后進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放階段。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2018 年EPS 分別為0.53 元、0.67 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為14.8、11.7 倍。給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。氯堿行業(yè)產(chǎn)能出清不徹底，產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)反復(fù)；土地修復(fù)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。