>> 申萬宏源-古井貢酒(000596)收入穩(wěn)定增長 Q2順利換屆期待下半年更好表現-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌 |
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此報告為加密報告 |
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EPS 為0.28 元。
投資評級與估值：維持盈利預測，預測17-19 年EPS 為2.05、2.54、3.04 元，同比增長25%、24%、20%，目前股價對應17-19 年PE 為25、20、17 倍，維持一年目標價61.5 元，對應17年30xPE，18 年24xPE，維持買入評級。公司二季度已完成董事會換屆，核心高管保持穩(wěn)定，公司17 年經營計劃為收入增長14.5%，利潤總額增長20.91%。我們認為公司的主要看點為： 1、古井貢為中國老八大名酒之一，具備深厚的品牌底蘊，擁有優(yōu)秀的管理團隊和先進的渠道營銷模式。2、內生增長穩(wěn)定，受益于安徽省內競爭格局改善和消費升級，產品結構加速升級，省外市場加速擴張，凈利率中長期具備較大提升空間；3、16 年收購武漢黃鶴樓酒業(yè)，加速全國化布局，古井接手后積極調整，有望將安徽成功的營銷模式復制到湖北市場。
二季度預收款環(huán)比下降 黃鶴樓并表貢獻收入。黃鶴樓酒17H1 收入3.47 億，凈利潤4740 萬，凈利率13.7%，由于黃鶴樓在16 年6 月并表，16H1 黃鶴樓收入貢獻估計為5000 萬（古井貢持股51%，16H1 少數股東權益565 萬），剔除黃鶴樓，古井內生增長11%。單看二季度，白酒收入15 億，估計古井13.3 億左右，同比增長15-16%，增速較一季度環(huán)比提升。期末預收款7.35 億，較一季度末下降4.9 億，同比去年同期下降31%，我們估計預收款下降或與渠道去庫存及換屆有關。結合渠道反饋，從區(qū)域看，安徽省內增長良好，受益消費升級，年份原漿5 年及以上產品快速增長，省外華東區(qū)域增長不錯，河南市場需要時間調整。
期間費率保持穩(wěn)定 非經常損益增加提高盈利能力。Q2 毛利率71.4%，同比下降3pct，但Q1 毛利率為77.7%，因此H1 毛利率75%同比仍提高0.7pct。上半年銷售費用12.5 億，二季度費用投入明顯放緩，Q1 銷售費用同比增長38%，Q2 增速僅為6%，H1 銷售費率34%，同比略升0.7pct。銷售費用結構發(fā)生較大變化，廣告費用1.86 億同比下降19%，去年同期2.3億，而促銷費5.57 億，同比大增46%，職工薪酬1.24 億，同比增長35%。管理費用2.6 億保持穩(wěn)定，管理費率7.2%，同比下降1.2pct。財務費用-1726 萬，去年同期為-976 萬，主要是理財收益增加。上半年投資收益8100 萬，去年同期4400 萬；營業(yè)外收入3917 萬，去年同期僅為814 萬，主要是政府補貼增加。上半年理財收益、投資收益和政府補貼等一共增加利潤約7500 萬，因此公司H1 扣非凈利潤增長14%。
股價表現的催化劑：黃鶴樓改善超預期，省內競爭格局改善
核心假設風險：省內外中低檔白酒競爭加劇
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