>> 申萬宏源-雅克科技(002409)阻燃劑收入增長、華飛電子并表帶動業(yè)績大幅增長，電子化學(xué)品及復(fù)合材料將成未來發(fā)展新動力-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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作者： |
宋濤 |
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業(yè)績大幅增長，主要由于阻燃劑收入增長及華飛電子并表。公司阻燃劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.40億（YoY +15.9%），毛利率24.2%，同比提升2.4 pct。華飛電子于去年年底并表，硅微粉實現(xiàn)收入5509 萬，毛利率35.8%。期間費用率基本穩(wěn)定，其中銷售費用同比增長52.8%，主要由于銷售收入、海路運費增長以及新增華飛電子銷售費用，財務(wù)費用大幅增長161.0%，主要由于匯兌損失和銀行借款利息增加。半年度經(jīng)營性現(xiàn)金流-958 萬，同比減少50.2%，主要由于貨款回收較去年同期減少，支付的原材料采購款和運輸費用較去年同期增加。
外延布局持續(xù)進(jìn)行，立志成為國內(nèi)電子化學(xué)品行業(yè)龍頭。參股公司江蘇先科收購韓國UP 公司96.28%股權(quán)，2016 年12 月9 日完成交割。截至2017 年3 月31 日，UP Chemical 公司實現(xiàn)凈利潤約合人民幣2232.60 萬元（未經(jīng)審計）。UP Chemical 是全球領(lǐng)先的有機(jī)硅烷和有機(jī)金屬前驅(qū)體產(chǎn)品生產(chǎn)商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于19 納米及以上DRAM 和先進(jìn)3D NAND 制造工藝，并可用于OLED 柔性封裝等領(lǐng)域。15 年全球IC 前驅(qū)體市場容量約為7-8 億美金，行業(yè)內(nèi)僅有DNF、法液空和美國林德氣體等少數(shù)企業(yè)可以生產(chǎn)，壁壘極高。公司2 億元收購華飛電子,2016年12 月底完成資產(chǎn)交割，華飛電子主營電子化學(xué)品高端細(xì)分品種球形硅微粉，市場空間廣闊，進(jìn)口替代潛力大。公司電子材料領(lǐng)域布局不斷進(jìn)行，未來有望成為國內(nèi)電子化學(xué)品行業(yè)龍頭，華飛電子目前產(chǎn)能4600 噸，2018 年末有望擴(kuò)產(chǎn)到1.44 萬噸，極具成長性。
LNG 保溫復(fù)合材料前景廣闊，將成為內(nèi)生新動力。韓國的Hankuk Carbon 和Finetec 壟斷了全球LNG 船舶保溫板市場90%份額，公司是國內(nèi)首家自主研發(fā)制造LNG 用保溫絕熱板材的企業(yè)，保溫泡沫產(chǎn)品完成了多項GTT 認(rèn)證，目前公司已有多個訂單在手，今年有望交付。保溫板材有望于年底認(rèn)證通過，未來相關(guān)訂單有望放量，為內(nèi)生發(fā)展提供新動力。
盈利預(yù)測和評級：公司作為全球阻燃劑龍頭，轉(zhuǎn)型布局電子化學(xué)品領(lǐng)域，未來持續(xù)布局戰(zhàn)新興產(chǎn)業(yè)新材料。維持買入評級，維持盈利預(yù)測，預(yù)計17-19 年EPS 為0.29 元、0.76、1.00元，對應(yīng)停牌前日股價PE 為73、28、21 倍。
風(fēng)險提示：1、原材料價格大幅波動；2、新材料拓展不達(dá)預(yù)期；3、外延收購低于預(yù)期。
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