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    投資要點(diǎn)：
    半年報(bào)業(yè)績(jī)與前期預(yù)告相符，低于年初市場(chǎng)預(yù)期，廣告業(yè)務(wù)同比下降拉低業(yè)績(jī)。半年報(bào)歸母凈利潤(rùn)同比下降9.83%，和公司業(yè)績(jī)預(yù)告0%-20%的降幅相符，低于年初市場(chǎng)預(yù)期。上半年公司業(yè)績(jī)同比下降的原因是：（1）網(wǎng)維大師覆蓋公告上網(wǎng)場(chǎng)所網(wǎng)民數(shù)量逐步穩(wěn)定甚至小幅萎縮，影響廣告推廣、自有游戲平臺(tái)運(yùn)營(yíng)及增值服務(wù)業(yè)務(wù)，其中廣告業(yè)務(wù)收入1.68 億元，同比下滑14.5%；（2）上半年新業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)，如火馬電競(jìng)、順網(wǎng)VR、無(wú)線控制器、大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)等帶來(lái)研發(fā)投入增加。同時(shí)2016 年上半年公司廣告收入1.96 億，占全年廣告收入45%，同比基數(shù)較高。傳統(tǒng)上公司廣告收入集中在下半年確認(rèn)，因此我們判斷下半年廣告業(yè)務(wù)同比增速有望回升。同時(shí)，公司凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同步，公司報(bào)表質(zhì)量較高。
    游戲業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，手游板塊實(shí)現(xiàn)51.9%高增，PC 端游下降32.1%，頁(yè)游下降8.7%。上半年游戲業(yè)務(wù)收入增速實(shí)現(xiàn)收入3.57 億元，同比增長(zhǎng)0.3%，91Y 休閑游戲平臺(tái)收入2.52 億元，同比增長(zhǎng)4.7%，其中手游端收入達(dá)1.74 億元，同比增長(zhǎng)51.9%，PC 端收入0.78 億元，同比下降32.1%。公司另一游戲平臺(tái)“順網(wǎng)游戲”頁(yè)游平臺(tái)收入1.05 億元，同比下降8.7%。91Y 移動(dòng)端平臺(tái)一季度未來(lái)公司一方面持續(xù)挖掘PC 端網(wǎng)吧導(dǎo)流模式潛力，另一方面加強(qiáng)移動(dòng)端運(yùn)營(yíng)。
    91Y 手游業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)持續(xù)上升。91Y 移動(dòng)端Q1 及Q2 活躍用戶(hù)數(shù)達(dá)179 萬(wàn)/130 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)34.5%/11.7；付費(fèi)用戶(hù)數(shù)84.5 萬(wàn)/77.1 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)11.5%/12.5%；ARPU 分別為129.4元/130.3 元，同比增長(zhǎng)9.7%/43.6%。在電競(jìng)、會(huì)展、網(wǎng)游小鎮(zhèn)等新興業(yè)務(wù)落地之前，公司端游、頁(yè)游板塊持續(xù)承壓，手游板塊是公司未來(lái)業(yè)績(jī)的核心驅(qū)動(dòng)力。
    員工持股計(jì)劃利好未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂(lè)平臺(tái)商業(yè)模式突破。公司員工持股計(jì)劃已開(kāi)始實(shí)施。計(jì)劃擬籌集資金總額上限為3.50 億元，按照不超過(guò)1:1 的杠桿比例設(shè)立優(yōu)先級(jí)份額、劣后級(jí)份額，資金總額上限為7 億元，存續(xù)期為36 個(gè)月，鎖定期為24 個(gè)月，利好公司綁定及激勵(lì)核心人才，利好未來(lái)2-3 年游戲會(huì)展、電競(jìng)、網(wǎng)游小鎮(zhèn)等新興業(yè)務(wù)孵化。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)并下調(diào)至增持評(píng)級(jí)。公司廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)低于我們年初的預(yù)期，長(zhǎng)期來(lái)端游向手游轉(zhuǎn)型將在短期拉低業(yè)績(jī)，綜合考慮下調(diào)2017-19 年盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)幅度14%/26%/28%，預(yù)計(jì)2017-19 年歸母凈利潤(rùn)5.85 億/6.78 億/7.90 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.84/0.98/1.14 元/股，對(duì)應(yīng)PE 25/21/18 倍。公司7 月11 日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告后股價(jià)已有回調(diào)，未來(lái)關(guān)注公司網(wǎng)游電競(jìng)O2O 生態(tài)圈建設(shè)，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)，但我們長(zhǎng)期依然看好公司網(wǎng)游小鎮(zhèn)及網(wǎng)吧電競(jìng)的發(fā)展空間，以及競(jìng)爭(zhēng)壁壘。