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    投資要點(diǎn)：
    十三五規(guī)劃推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，海水淡化進(jìn)一步推廣，工業(yè)膜需求穩(wěn)中有升，營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)。凈水器市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，帶動(dòng)家用膜需求，但競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下滑3.64 個(gè)百分點(diǎn)。海外需求復(fù)蘇緩慢，出口量略微下滑。報(bào)告期時(shí)代沃頓實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32,550.50 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)3.74%，凈利潤(rùn)7,592.26 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)1.46%。宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加之消費(fèi)升級(jí)拉動(dòng)需求，公司報(bào)告期通過完善產(chǎn)品線，優(yōu)化成本控制，棕纖維業(yè)績(jī)超預(yù)期。上半年實(shí)現(xiàn)棕纖維營(yíng)業(yè)收入19,260.02 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)25.87%，凈利潤(rùn)1,749.32 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)97.72%。家用凈水設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司開拓樓宇凈水，虧損同比下降。
    沙文RO 膜新基地一期全部投產(chǎn)，二期建設(shè)啟動(dòng)，后續(xù)產(chǎn)能仍將提升。公司2015 年RO 膜產(chǎn)能約800 萬(wàn)平米，沙文基地2015 年底新建兩條膜生產(chǎn)線， RO 膜600 萬(wàn)平方米，超濾膜300 萬(wàn)平方米，一期已全面達(dá)產(chǎn)。膜技術(shù)是水處理主要方向，當(dāng)前納濾膜和板式超濾膜仍以進(jìn)口為主，公司預(yù)期未來將憑借成本優(yōu)勢(shì)提升份額增加銷售量，二期將新建納濾膜480萬(wàn)平方米、板式超濾膜100 萬(wàn)平方米生產(chǎn)線，建設(shè)期兩年，現(xiàn)已啟動(dòng)，預(yù)計(jì)2020 年達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司產(chǎn)能將進(jìn)一步提升。
    內(nèi)生外延并重，已參股工程公司，未來將逐步實(shí)現(xiàn)公司向水處理縱向橫向領(lǐng)域延伸的戰(zhàn)略目標(biāo)。公司戰(zhàn)略定位清楚，保證內(nèi)生增長(zhǎng)的同時(shí)將加快外延步伐，主要包括：上游膜材料；下游水處理工程，尤其是高技術(shù)門檻的特種污水處理，或?yàn)殚_拓特種膜產(chǎn)品市場(chǎng)鋪路的下游項(xiàng)目；現(xiàn)金流好、收款風(fēng)險(xiǎn)小、有技術(shù)門檻的水務(wù)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)。此外，危廢領(lǐng)域也是公司較為看好并積極尋找標(biāo)的的領(lǐng)域。公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)給中車產(chǎn)投之后，決策鏈條縮短，對(duì)外延并購(gòu)戰(zhàn)略大有助益，且中車產(chǎn)投向公司提供2.4 億低息貸款，利息率不足3%，將進(jìn)一步利好公司發(fā)展。簽署PE 外包協(xié)議，加快外延并購(gòu)節(jié)奏。公司于2017 年3 月30 日與譽(yù)華簽署《財(cái)務(wù)顧問合作協(xié)議》，約定其每年為公司提供不低于10 家符合環(huán)保水處理相關(guān)條件的目標(biāo)公司，其中收入規(guī)模達(dá)5 億元以上的目標(biāo)公司不少于4 家。將有助于提高并購(gòu)項(xiàng)目搜尋效率，加快推進(jìn)外延并購(gòu)步伐，符合公司整體發(fā)展戰(zhàn)略。報(bào)告期公司參股了匯通環(huán)保公司，建立與綠色環(huán)保團(tuán)隊(duì)的合作關(guān)系，初步涉入水處理工程領(lǐng)域，以推進(jìn)與公司膜材料研發(fā)及應(yīng)用的戰(zhàn)略協(xié)同。
    投資評(píng)級(jí)與估值：考慮產(chǎn)能建設(shè)、投產(chǎn)進(jìn)度，下游需求增速，我們維持公司17-19 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.29、1.71、2.15 億，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.31、0.41、0.51 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E 為38 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)，期待公司外延擴(kuò)張落地。